核心觀點：
23Q4 業績表現靚麗。23 年公司實現營收43.34 億元，同比增長3.52%，歸母淨利4.25 億元，同比下降7.25%，扣非歸母淨利同比下降8.63%；23Q4 單季度實現營收12.44 億元，同比增長47.3%，Q4 歸母淨利1.35 億元，同比增長33.7%，扣非歸母淨利同比增長99.6%，如期實現業績高增。23 年公司分紅比例46%，維持較高水平。23Q4 營收同比增長47%、環比增長2.9%、較21Q4 增長2.7%，下游客戶去庫結束進入正常下單，公司逐步導入新產品新客戶，帶來增量市場空間。
海外產能助力廚衛和淨水產品增長，發力渠道多元化：23 年廚衛產品/淨水產品/非家居產品營收分別爲28.70/6.23/2.07 億元，同比分別+4.3%/+5.9%/+7.4%，23 年老客戶補庫驅動各業務增速相對均勻，24年公司廚衛品類中重點發力五金類、滲透大客戶可期，新品淋浴門與智能馬桶也有望貢獻增量。海外產能陸續爬坡投產帶來塑膠類和淨水產品成長新動能。多事業部協同拓客可期，推進公司多品類發展。分區域和渠道看，零售賣場與海外電商驅動北美地區持續成長；歐洲市場拓客戶穩健成長；國內深耕大客戶基礎上，商務和工程渠道有望放量。
盈利預測與投資建議。海外下游去庫結束後恢復正常下單，23H2-24H1同比有望保持較高增速，公司新客戶與新品類的導入、新產能落地後有望持續放量。公司持續迭代產品，培育電控團隊支撐五金類產品創新，疊加客戶供應粘性，或能實現在大客戶中品類擴張。此外，公司培育泰國等海外工廠，在當前供應鏈趨勢下有望承接歐美客戶轉單。預計公司24-26 年歸母淨利5.0/5.8/6.6 億元，參考可比公司，考慮公司海外產能擴張、拓展智能馬桶等新品類，以及海外多渠道拓展潛力，給予24年16 倍PE 估值，對應合理價值17.8 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。國際政治經濟不確定性、匯率波動、原材料價格波動等風險。