核心觀點：
2023 年業績增長略超預期。公司披露2023 年年報，實現營收365.78億元，同比+14.19%；歸母淨利潤127.51 億元，同比增長15.35%。分季度歸母淨利潤Q1/Q2/Q3/Q4 同比分別爲+46.5%/+4.7%/+23.9%/-2.1%，剔除代理款項的槓桿倍數由2022 年末的4.13 升至2023 年末的4.17 倍。2023 年加權平均ROE8.12%，同比+0.08 個百分點。
泛财富管理優勢鞏固。2023 年（1）經紀業務淨收入59.59 億元，同比-15.75%。公司股混公募保有規模人民幣 1,345 億元、非貨公募保有規模1,597 億元，均排名證券行業第二。（2）資管轉型成效顯著，業績持續提升。華泰證券資管業務淨收入42.56 億元，同比+12.9%。基金管理業務淨收入10.08 億元，同比+6%。華泰資管總規模4755 億元，同比-0.9%。南方基金、華泰柏瑞基金分別實現淨利潤20.11、5.02 億元，分別同比+13.59%、+32.25%。（3）兩融收入78.39 億元，融券市佔率7.42%，提升了0.29pct。
機構業務繼續保持頭部優勢，2023 年（1）投行業務淨收入30.37 億元，同比-24.54%。公司股權承銷數量72 家排名第三。股權承銷金額-41%，債券承銷金額+28%。（2）公司實現自營投資收益81.77 億元，同比+100%。衍生品業務方面，2023 年收益互換存續規模996.81 億元，同比-10.5%；場外期權業務存續規模1,491.90 億元，同比+18.4%。
盈利預測與投資建議：建設一流投資銀行與投資機構過程中，财富管理和機構服務雙輪驅動下的華泰證券憑藉龍頭、國際化優勢與資管特色有望進一步受益。預計24 年EPS 爲1.36 元，每股淨資產爲20.8 元，結合近三年估值中樞0.7x-1.5xPB，給予公司A 股2024 年1.2xPB 估值，對應合理價值24.96 元/股，考慮A 股/港股溢價，對應H 股合理價值15.89 港元/股，均給予“買入”評級。
風險提示：市場大幅波動，政策變動風險，業務競爭加劇等。