事件
公司公告：2024 年一季度公司新簽訂合同總值爲人民幣337.64 億元，較截至2023 年一季度的187.28 億元增加80.3%。
2024 年一季度公司未完成合同量爲1556.88 億元，較2023 年一季度的1362.62 億元增加14.3%。
評論
海外新簽訂單快速提升，2024 年海外在手訂單佔比有望達到30%。2024年一季度，公司海外新簽訂單57.5 億元，同比增長超過4000%，其中代表訂單有與L&THydrocarbon公司簽訂的沙特阿美Jafurah天然氣擴建項目II期P1 標段GPT4 施工合同，合同金額總計約爲1.61 億美元；向前看，我們判斷：1）中東地區石油需求大幅增加；2）東南亞地區經濟在內需和出口兩方面持續回暖，公司將加快開拓海外市場的步伐，重點佈局“一帶一路”沿線國家，海外訂單有望進一步提升。同時，2024 年一季度，公司海外在手訂單405 億元，佔總在手訂單的26%，同比增長9.4ppt，提升明顯。我們認爲公司偏好海外的高毛利EPC總包與FEED訂單，2024 年海外在手訂單份額或達30%。
中國新簽訂單相對充裕，體系外需求良好。2024 年一季度，中國新簽訂單280 億元，同比增長51%，其中非中石化訂單集團新簽訂單254 億元，同比增長143%，其中代表合同有：1）與北方華錦聯合石化有限公司簽訂了精細化工及原料工程渣油加氫、全密度聚乙烯等部分裝置EPC總承包合同，合同金額總計約爲人民幣34.39 億元；2）與聯泓格潤（山東）新材料有限公司簽訂了新能源材料和生物可降解材料一體化項目DMTO裝置和系統配套工程EPC總承包合同，合同金額總計爲人民幣29.95 億元。向前看，我們認爲非中石化體系內的新簽訂單表現出了強勁的韌性，華錦聯合+非石油路線乙烯項目需求良好，爲國內新簽訂單的增長提供了保障。
高毛利合同佔比提升，1Q24 收入同比有較快增長。分板塊來看，工程總承包（EPC）與設計資訊與技術許可（FEED）項目的毛利率一般高於施工和設備製造項目。公司2024 年一季度EPC新籤項目佔比約70%，同比增長5ppt；FEED新籤項目佔比約7%，同比基本持平。我們認爲公司逐步推向EPC與高端FEED市場，高利潤的項目佔比有持續望提升，同時，1Q24 收入同比有望有較大幅度增長。
全年新簽訂單或超預期，估值仍被低估。我們判斷公司全年新簽訂單有望超過年初指引的境內600 億元+境外30 億美元，公司2024 年估值約7xP/E，仍具吸引力。
風險
新訂單、毛利率、分紅不及預期。