事件

公司公告：2024 年一季度公司新签订合同总值为人民币337.64 亿元，较截至2023 年一季度的187.28 亿元增加80.3%。

2024 年一季度公司未完成合同量为1556.88 亿元，较2023 年一季度的1362.62 亿元增加14.3%。

评论

海外新签订单快速提升，2024 年海外在手订单占比有望达到30%。2024年一季度，公司海外新签订单57.5 亿元，同比增长超过4000%，其中代表订单有与L&THydrocarbon公司签订的沙特阿美Jafurah天然气扩建项目II期P1 标段GPT4 施工合同，合同金额总计约为1.61 亿美元；向前看，我们判断：1）中东地区石油需求大幅增加；2）东南亚地区经济在内需和出口两方面持续回暖，公司将加快开拓海外市场的步伐，重点布局“一带一路”沿线国家，海外订单有望进一步提升。同时，2024 年一季度，公司海外在手订单405 亿元，占总在手订单的26%，同比增长9.4ppt，提升明显。我们认为公司偏好海外的高毛利EPC总包与FEED订单，2024 年海外在手订单份额或达30%。

中国新签订单相对充裕，体系外需求良好。2024 年一季度，中国新签订单280 亿元，同比增长51%，其中非中石化订单集团新签订单254 亿元，同比增长143%，其中代表合同有：1）与北方华锦联合石化有限公司签订了精细化工及原料工程渣油加氢、全密度聚乙烯等部分装置EPC总承包合同，合同金额总计约为人民币34.39 亿元；2）与联泓格润（山东）新材料有限公司签订了新能源材料和生物可降解材料一体化项目DMTO装置和系统配套工程EPC总承包合同，合同金额总计为人民币29.95 亿元。向前看，我们认为非中石化体系内的新签订单表现出了强劲的韧性，华锦联合+非石油路线乙烯项目需求良好，为国内新签订单的增长提供了保障。

高毛利合同占比提升，1Q24 收入同比有较快增长。分板块来看，工程总承包（EPC）与设计资讯与技术许可（FEED）项目的毛利率一般高于施工和设备制造项目。公司2024 年一季度EPC新签项目占比约70%，同比增长5ppt；FEED新签项目占比约7%，同比基本持平。我们认为公司逐步推向EPC与高端FEED市场，高利润的项目占比有持续望提升，同时，1Q24 收入同比有望有较大幅度增长。

全年新签订单或超预期，估值仍被低估。我们判断公司全年新签订单有望超过年初指引的境内600 亿元+境外30 亿美元，公司2024 年估值约7xP/E，仍具吸引力。

风险

新订单、毛利率、分红不及预期。