毛利率上行，减值拖累减少。23 年综合毛利率22.43%，同比+1.75pct，其中瓷砖/防火板/汽车内饰饰面材料毛利率23.8%/30.5%/28.0%，同比+0.7/+5.9/+2.2pct；23 年期间费用率18.09%，同比-1.19pct，其中销售和财务费用率分别-0.76/-0.33pct，有息负债规模持续下降；23 年信用减值/资产减值分别-0.02/-0.10 亿元，上年同期为-1.69/-0.90 亿元，对利润影响大幅减小；综合以上，23 年净利率4.9%，同比+12.4pct。公司發佈2023 年報。全年收入31.42 億元，同比+15.67%，歸母淨利潤1.21 億元，同比大幅扭虧（上年-1.65 億元），扣非淨利潤0.73 億元（上年-1.80 億元）；單Q4 收入9.13 億元，同比+19.24%，歸母淨利潤0.46 億元，上年同期爲-1.84 億元。
瓷磚及汽車內飾飾面材料貢獻收入增量。分業務來看，23 年瓷磚/防火板/高分子複合材料營收15.7/2.6/12.2 億元，同比+20%/+10%/+10%。
天安入主後，鷹牌市場化機制改革逐步見成效，積極推行渠道下沉，截至23 年底擁有1373 家經銷商（+68 家）、1397 家門店（+168 家）；汽車內飾飾面材料23 年收入4.8 億元，同比+15%，20-23 年CAGR+18%，未來將繼續緊抓新能源車快速發展的市場機遇。
毛利率上行，減值拖累減少。23 年綜合毛利率22.43%，同比+1.75pct，其中瓷磚/防火板/汽車內飾飾面材料毛利率23.8%/30.5%/28.0%，同比+0.7/+5.9/+2.2pct；23 年期間費用率18.09%，同比-1.19pct，其中銷售和財務費用率分別-0.76/-0.33pct，有息負債規模持續下降；23 年信用減值/資產減值分別-0.02/-0.10 億元，上年同期爲-1.69/-0.90 億元，對利潤影響大幅減小；綜合以上，23 年淨利率4.9%，同比+12.4pct。
週轉率提升，現金流穩健。23 年應收款項週轉率5.1 次，同比+1.3 次，存貨週轉率5.0 次，同比+0.6 次；經營性現金流淨額1.91 億元，淨現比1.58，其中鷹牌/瑞欣現金流淨額1.93/0.42 億元，均持續改善。
盈利預測與投資建議。我們預計24-26 年EPS 分別0.75、0.93、1.15元/股，按最新收盤價對應PE 分別爲13.31、10.77、8.71 倍。維持24年15x PE 的判斷，對應合理價值11.32 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。渠道建設和拓展不及預期，原燃料價格波動超預期，汽車內飾飾面材料客戶拓展不及預期。
