諾禾致源發佈2023 年及2024 年一季度業績。公司23 年實現營收20.02 億元（+3.97%）；歸母淨利潤1.78 億元（+0.47%）；扣非歸母淨利潤1.40 億元（-8.92%）。24Q1 營收4.68 億元（+6.32%）；歸母淨利潤0.27 億元（+21.40%），扣非歸母淨利潤0.21 億元（+6.85%）。
23Q2 起受平台換代影響收入增長放緩，目前正處於恢復軌道中。根據公司微信公衆號披露，公司於23 年4 月開始進行平台換代工作，過渡期間可能會影響部分常規業務的開展，導致收入增速有所放緩。根據業績和wind 數據顯示，公司23Q1-24Q1 單季度收入同比增速分別爲+13.96%/+5.66%/-3.10%/+2.18%/+6.32%，單季度增速正逐步恢復。
從各業務板塊23 年營收來看，生命科學基礎科研服務爲6.36 億元（-0.94%）、醫學研究與技術服務2.69 億元（+6.60%）、測序平台服務9.53 億元（+14.05%），受平台換代影響業務結構短期也有所變化。
持續拓展海外佈局，短期盈利能力小幅下滑。根據業績顯示，公司近兩年持續加大對海外市場的佈局，分別於23 年12 月和24 年1 月在德國和日本開設新的實驗室，全球本土化進一步加強。由於海外市場的加速擴張，公司23 年銷售費用同比增加14.31%至3.79 億元，佔收入比爲18.93%，同比提升約1.7pp，這也導致盈利能力下滑，公司歸母淨利率和扣非淨利率分別下滑0.31pp 和0.99pp 至8.89%和6.99%。
盈利預測與投資建議。隨着平台逐步切換完成，公司業績正逐步恢復正常增長，隨着規模效應顯現利潤率也有望提升。預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲2.08/2.47/2.98 億元，給予公司2024 年PE 35X 估值，對應合理價值爲17.48 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。產品價格下降風險、境外經營風險、監管政策變化風險。