核心觀點：
索菲亞發佈23 年年報。公司23 年實現營收116.66 億元，同比+3.95%；歸母淨利潤12.61 億元，同比+18.51%；扣非歸母淨利11.35 億元，同比+21.06%。23Q4 營收34.65 億元，同比+5.37%；歸母淨利潤3.09 億元，同比+18.40%；扣非淨利潤2.29 億元，同比+22.82%。公司23 年現金分紅比例高達75.5%，分紅率較去年顯著提升，股息率達6.3%。
收入穩定增長，整家戰略模式升級，品類擴容成效顯著。公司持續推進大家居戰略佈局，整裝渠道、米蘭納品牌、配套產品增速顯著。分渠道看：（1）23 年整裝渠道營收同比增長67.52%，截至23 年底公司已合作裝企數量221 個，覆蓋全國185 個城市及區域。（2）優化大宗業務客戶結構，優質客戶收入貢獻持續保持穩定，持續佈局海外市場。分品牌看：（1）23 年米蘭納實現營收4.72 億元，同比+47.2%，工廠端平均客單價13934 元，同比+6.6%。其中Q4 營收1.52 億元，同比+22.6%，營業門店覆蓋全國95%以上地級市。（2）23 年索菲亞實現營收105.52億元，同比+11.0%；工廠端平均客單價19619 元，同比+6.3%。23Q4營收31.56 億元，同比+15.2%。主品牌增長穩健，套餐升級提高客單價，整家戰略升級，索菲亞品牌櫥櫃和木門收入增速爲294%和47%。
費用管控效果出色，盈利能力顯著回升。（1）23 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲9.7%/6.6%/3.5%/0.5%，同比分別-0.3/-0.2/+0.4/-0.2pct，費用管控行之有效。（2）23 年毛利率/淨利率分別爲36.15%/11.34%，同比分別+3.2/+1.8pct。公司降本增效嚴控成本費用、原材料價格回落。
23 年公司計提減值損失3.1 億元，剔除減值影響盈利能力顯著回升。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年公司歸母淨利15/17/18 億元，同比增長17%/12%/11%，公司經營穩健、高比例分紅，維持對公司合理價值21.31 元/股的判斷,對應24 年PE 估值14 倍，維持“買入”評級。
風險提示。地產銷售不及預期，需求恢復不及預期；原材料價格上漲。