核心觀點：
電量高增成本降低，一季度業績超預期。公司發佈24 年1 季度業績預告，24Q1 預計實現歸母淨利潤7.1~9.2 億元（同比+129%~196%），業績大增主要系來水改善水電發電量提升、火電裝機投產電量增加、煤價回落燃料成本降低、風光發電量提升。此外，公司3 月30 日公告擬轉讓長江證券股權，合計轉讓價款43.43 億元，預計將一次性增厚投資收益，回流現金助力再投資，金融類資產出售也有利於估值提升。
來水改善、煤價回落、風光高增，24 年業績有望持續改善。根據公司電量公告，23 年6 月起公司水電站所在流域來水好轉，全年水電發電量110 億千瓦時（同比+10.8%），但仍較2020-2021 年偏低20 億千瓦時以上，今年年初起調水位偏高、來水偏好，24Q1 公司水電發電量34.65 億千瓦時（同比+176%）；襄陽宜城2 臺1GW 火電機組於2023年下半年投運，2024 年將貢獻業績，24Q1 火電發電量同比+12.5%，疊加煤價回落火電盈利改善；新能源2024Q1 發電量同比+31.89%。
水火風光儲協同發展，成長空間廣闊。根據公司官網，公司規劃十四五末總裝機達22GW，其中可再生能源15GW 以上。根據公司業績，水電：淋溪河水電已列入湖北省十四五規劃；火電：煤價下跌持續修復盈利；風光：規劃十四五末新能源裝機超10GW，22-25 年新能源裝機CAGR 達51%。抽水蓄能：羅田平坦原項目已開工，長陽清江、湖北南漳項目已委託三峽建工，合計裝機4.4GW，多元成長空間廣闊。
盈利預測與投資建議。預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別爲18.1/28.9/31.8 億元，按最新收盤價對應PE 分別爲21.1/13.3/12.0 倍。
火電、水電盈利持續恢復，新能源+抽水蓄能成長空間大。參考同業估值，給予公司2024 年16 倍PE 估值，對應7.09 元/股合理價值，維持湖北能源“買入”評級。
風險提示。項目建設不及預期；來水波動；煤炭價格大幅上漲等。