核心觀點：
美亞光電：光電識別技術龍頭企業，盈利能力優異。公司產品從色選機到口腔CBCT，雙主業均已成爲國內龍頭。公司成爲國內色選機領域龍頭後，進軍海外市場，已成爲全球領先的色選機企業。基於底層的光電識別技術，公司產品矩陣拓展至高端醫療影像領域，口腔CBCT 快速增長，行業地位領先，目前逐步向海外市場發力。根據公司業績，毛利率長期維持在50%以上，淨利率基本長期高於30%，盈利能力優異。
口腔CBCT 競爭格局穩定，下游需求進入穩步復甦期。受疫情不確定性影響，口腔CBCT 應用需求和口腔醫療需求受到抑制，導致口腔行業階段性波動及CBCT 購置主體需求下滑。目前國內CBCT 競爭格局逐步穩定，外部影響消除，市場需要對口腔醫療消費習慣再培養，因此行業處於緩慢復甦階段，24-25 年公司CBCT 收入增速有望上行。
持續推出高端醫療器械產品，尋找新增長動力。公司以脊柱導航系統爲起點進軍高端醫療器械領域，24 年推出移動式頭部CT 產品。（1）脊柱導航系統：隨着骨科手術量增長，24-27 年骨科手術機器人及導航系統預計進入快速成長期，滲透率有望加速上升。根據公司官網，公司的脊柱外科手術機器人已有多個應用案例。（2）移動式頭部CT：根據美亞光電公衆號，24 年公司移動式頭部CT 獲批上市，移動式頭部CT 目前爲前沿的醫療器械設備，預計首批購置需求主要來源於三甲醫院ICU，我們預計24-25 年新增市場空間爲9/16 億元。
盈利預測與投資建議。我們預計24-26 年歸母淨利潤分別爲8.82/10.55/12.08 億元。參考可比公司，給予公司24 年25 PE 估值，對應合理價值25.0 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。海外市場競爭加劇，下游市場恢復不及預期，新產品推廣不及預期風險。