23 年公司外加剂新材料/技术服务分别实现收入22.4/4.2 亿元，同比-11.0%/-10.2%，主要因为建筑行业在房地产投资增速下滑的影响下，市场需求相对偏弱运行。23 年外加剂新材料销售量为135 万吨，同比-2.2%。23 年收入/歸母淨利同比-22.5%/-24.8%，維持“買入”評級壘知集團發佈23 年年報：23 年實現收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤30.6/1.6/1.2 億元，同比-22.5%/-24.8%/-34.4%；其中23Q4 爲2.9/-0.1/-0.3億元，同比-67.4%/-554.7%/-0.26 億元，環比-69.6%/-119.8%/-184.1%。考慮到下游地產需求恢復仍偏緩，我們下調公司收入和歸母淨利增速預測，預計24-26 年EPS 分別爲0.24/0.28/0.33 元（前值24-26 年爲0.46/0.54/-元）。
可比公司24 年Wind 一致預期平均17xPE，考慮到公司持續擴張產能、部分區域份額較高，給予24 年20xPE，目標價4.85 元（前值8.32 元），維持“買入”評級。
23 年主業收入承壓，但毛利率持續改善
23 年公司外加劑新材料/技術服務分別實現收入22.4/4.2 億元，同比-11.0%/-10.2%，主要因爲建築行業在房地產投資增速下滑的影響下，市場需求相對偏弱運行。23 年外加劑新材料銷售量爲135 萬噸，同比-2.2%。
23 年整體毛利率爲24.8%，同比+3.3pct，其中外加劑新材料/技術服務毛利率爲24.2%/32.6%，同比+1.8/-0.95pct，主要業務的總體毛利率同比上升。
23Q4 毛利率爲71.5%，同比+46.0pct，環比+52.9pct。
23 年收入攤薄作用削弱，期間費用率同比上升；經營性淨現金流向好23 年期間費用率17.8%，同比+3.9pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率6.7%/5.0%/5.6%/0.5%，同比+1.8/+1.0/+0.9/+0.1pct。23 年公司歸母淨利率/扣非歸母淨利率爲5.2%/4.0%，同比-0.2/-0.7pct；23Q4 爲-2.9%/-11.5%，同比-3.1/-10.6pct。23 年末公司資產負債率/有息負債率42.4%/7.2%，同比基本持平/+0.4pct。23 年經營性淨現金流4.4 億元，同比+4.1%，主要因爲公司銷售現金流的回流增加；23Q4 經營性淨現金流爲1.0 億元。23 年全年平均收現比/付現比分別爲106.6%/90.2%。
雙引擎助力公司穩步發展，區域市佔率逐步提升公司以綜合技術服務業務和外加劑新材料業務作爲支柱。據公司年報，2023年綜合技術服務業務不斷拓展市場，爲多個大型工程項目提供檢測服務，同時積極佈局新能源電子、醫療及軍工電子等多個領域；外加劑新材料業務以提升市佔率和拓展海外市場爲目標，長三角及珠三角區域市佔率提速明顯。
科之傑新材料集團在福建、貴州、重慶、海南、陝西、上海的市場佔有率均排名第一，其中，福建、海南在當地市場佔有率均已超過 30%。
風險提示：原材料價格上漲超預期，外加劑業務現金流惡化。