经营效率提升；派息率45.0%

海尔智家2023 年实现收入2,614.3 亿元（人民币，下同），同比增加7.4%，符合预期。

按品类划分，空调/冰箱/厨电/水家电/洗衣机期内收入分别为456.7 亿/816.4 亿/415.9 亿/150.1 亿/612.7 亿元，同比上升14.0%/5.2%/7.4%/8.9%/6.2%，全品类保持收入增长趋势。中国地区收入和海外收入分别同比增加7.1%和7.6%，占比47.8%和52.2%。在持续提升生产效率的作用下，公司毛利率提升0.2 百分点至31.5%，略高于预期。在数字化变革，降本增效策略下，公司经营杠杆持续提升，销售行政费用率从20.3%下降至20.1%。

FY23 公司净利润166.0 亿元，同比增长12.8%，符合预期，净利润率6.3%，提升0.3 百分点。FY23 经营现金流252.6 亿元，比FY22 增加51.1 亿。公司宣布派发期末股息0.804元，派息率提升至45.0%，高于预期。

国内市场推进品牌升级

公司在国内深化多品牌策略变革满足不同细分用户需求。高端品牌卡萨帝业务保持稳健，年内卡萨帝零售额同比增加14.0%。品牌在小红书高端家电用户关注度排名第一；线下在240 家购物中心建立体验中心，持续强化品牌效益。公司利用本土市场优势，发展全球顶奢家电品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场机遇，2023 年已在高端购物中心开设5 家体验店。成套家电设计品牌三翼鸟方面，年内零售额同比提升8.4%，成套占比超过60%。

高端创牌推升海外业务增长

海外主要市场美洲和欧洲收入期内分别同比增长4.1%和23.9%，主要归功于公司坚持高端创牌战略，通过融合全球研发资源、升级产品组合结构、提升用户体验。欧洲业务仍略低于盈亏平衡状态，在产品组合优化以及业务重组下，管理层预期2024 年欧洲市场利润率可达至0.5%-1.0%。中长期目标为将海外业务经营利润率提升至7%左右，与欧洲当地品牌的经营利润率相若。

维持评级以及提升目标价

我们略上调FY24E 毛利率0.3 百分点；维持FY24E 净利润189.7 亿元的预测，同比提升14.3%，同时引入FY26E 净利润预测235.4 亿元，同比增长9.5%。公司将持续提升股东回报，FY24E-25E 派息率有望进一步提升至50%或以上，对应股息率约6%-7%。提升目标价至33.50 港元，对应15 倍（维持）FY24E 市盈率，“买入”评级。