事件描述
公司預計2024Q1 實現營收19.85-21.66 億元，同增10%-20%；歸母淨利潤/扣非淨利潤1.57-1.88/1.35-1.61 億元，均同增50%-80%。
事件評論
2024Q1 收入增勢較優。Q1 收入實現雙位數增長，主因：1）整家戰略持續推動；2）上年基數較低；3）今年春節同比延遲帶來較充足的生產訂單。分品牌看：
1）索菲亞品牌：估計Q1 在整家戰略推動下增勢較優（2023Q4 +15%），其中廚櫃&木門配套提升，持續推升客單值（2023 年工廠端客單同增6%）。
2）米蘭納品牌：估計Q1 在持續積極拓店及品類擴容下延續高增趨勢（2023Q4 +22%），2023 年門店數淨增176 家至514 家（年末門店數同增52%），橫向品類的擴張助推2023年工廠端客單同增7%。
3）華鶴&司米：目前均已在整家戰略框架下調整完畢，今年將逐步回歸正常運營狀態。
另外，估計Q1 整裝渠道增勢依然強勁（2023Q4 +38%），其中集成整裝事業部於2023年合作裝企數淨增61 家至221 家，覆蓋城市及區域數淨增92 個至185 個，既有裝企的培育放量及新裝企的合作開展均不斷貢獻增量。
2024Q1 利潤高增超預期。公司預計Q1 歸母淨利潤/扣非淨利潤均同增50%-80%，據所預告的收入與利潤中樞測算，估計Q1 歸母/扣非淨利率同升約2.5/2.2pcts 至8.3%/7.1%，盈利改善與降本增效持續、費用端較嚴格控制等因素有關。
整家戰略下索菲亞零售爲核心增量來源，米蘭納&集成整裝快速增長，配套品擴張&客單提升貢獻彈性。1）索菲亞零售預計穩步增長，其中廚櫃、木門、家品等將均有貢獻；2）集成整裝預計延續高增，與裝企合作深化及廚櫃品類的逐步導入是增長動能；3）米蘭納較優增勢有望持續，在招商開店仍有較大空間的前景下堅持快速拓店及優化經營；4）司米&華鶴調整後重新出發，整家戰略推進賦能，同時門店數亦將擴張；5）工程業務預計穩健，出口有望高增。今年降本舉措延續，毛利率有望穩中有升。
看好公司推進大家居戰略，且高分紅有望延續。公司具備優秀的渠道體系和製造能力，現階段以整家模式帶動客單增長和品類拓展仍有較大空間，整裝渠道處於快速發展階段，米蘭納等形成良好的品牌矩陣補充和增長動能。2023 年分紅率超預期，達到75%，對應當前股息率約6.2%，且後續分紅率有望維持較高水平。前期公司發佈員工持股計劃，將有助於激發團隊積極性。預計公司2024-2025 年實現歸母淨利潤14.8/16.8 億元，對應PE10/9x，維持“買入”評級。
風險提示
1、地產銷售及竣工不及預期。
2、公司渠道運營及變革效果低於預期。