2023 年收入增速显著放缓

公司2023 年收入同比增加4.8%至23.8 亿元（人民币，下同），毛利同比下滑9.4%至9.8亿元，股东净利润同比下降63.0%至4.0 亿元。剔除由于实验猴市场价下滑产生的约2.9亿生物资产公允值损失后，核心业务盈利同比下降7.3%至约6.9 亿元，2023 年收入与盈利情况均符合公司1 月发布的盈利预告。由于下游药企经营环境不佳，削减研发支出并终止约8 亿元订单，导致收入增速显著放缓，核心业务盈利下降。

预计2024 年仍面临挑战，下调2024-25 年收入与盈利预测我们在今年1 月的报告中已警示公司2024 年面对挑战，目前来看情况较预期严峻，我们将2024-25E 收入预测分别下调10.4%、16.7%，基于：1）公司2023 年新签订单从去年同期的38 亿元减少至23 亿元并少于预期。由于公司订单通常需1-2 年时间兑现，因此23年新签订单的减少将对2024-25 年收入产生影响。2）根据动脉网及公司管理层掌握的情况，2024 年1-2 月国内药企融资环境温和回暖，但距离显著回暖还需时间，因此我们预计公司新签订单金额短期内难以明显回升。3）从CXO 企业收入业绩先行指标之一的合同负债情况看，2023 年底合同负债同比下降11.0%至11.5 亿元。

维持“中性”评级，目标价8.48 港元

从2023 年新签订单的情况看，我们认为公司毛利率短期内难以回升至2022 年的水平。

由于公司养殖实验猴，股东净利润受实验猴市场价波动导致的生物资产公允值损益影响。2023 年由于实验猴市场价下跌，公司录得约2.9 亿元生物资产公允值损失。管理层表示2024 年实验猴市场价趋向平稳，但是由于终端需求短期内难以大幅回升，因此我们预计2024 年实验猴价格大幅回升的可能性不高。基于以上情况，我们将2024-25E 股东净利润分别下调10.5%、16.8%。我们将目标价调整至8.48 港元，对应11.0 倍2024E PER（前值为12.0 倍2024E PER），以反映盈利预测的下调，维持“中性”评级。

风险提示：（一）如客户削减研发开支可能影响收入；（二）动物实验模型价格涨幅如超预期可能影响业绩；（三）海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期。