盈利能力方面，1)毛利率方面，2023年公司整体毛利率34.87%/同比+0.63pct，主要系前三大业务毛利率均上升所致(23年一般图书出版与发行/书店业务/数字阅读服务31.98%/26.23%/47.36%,分别同比-3.09pct/+23.57pct/+5.16pct) ; 2)费率方面，2023年公司整体费用率27.92%/同比+1.78pct，销售费用率20.37%/同比+1.25pct;管理费用率7.71%/同比+0.20pct，主要原因为不同板块营收增长导致管理费用增加;研发费用率为0.65%/同比+0.15pct，主要系公司在供应链、出版、AI等方面加大投入所致;财务费用率为-0.81%f同比+0.18pct，主要系利息费用较上年同期增加所致;3)净利率方面，2023年公司净利率为6.96%/同比+0.80pct，盈利能力持续改善。大衆出版龍頭企業，推進數字文化強國建設。公司成立於1993年2月，作爲全國優秀出版機構，擁有圖書、報刊、電子、音像和網絡出版及批發零售全牌照，年出版新書品種1400種以上，是中國百佳圖書出版單位，出版物多次獲得中國出版行業重要獎項，能夠實現高品質數字內容的聚合、運營、分發，在出版數字閱讀領域具有一定的領先優勢。公司定位於爲大衆提供知識服務及文化消費，主營業務爲圖書出版與發行業務、知識服務業務和文化消費業務。
2023年公司業績略有承壓，但市佔率穩步提升。受消費市場疲軟、圖書渠道結構性變化等消極影響，整體出版企業業績承壓。但公司憑藉圖書出版主營業務優勢，公司在整體圖書市場中的實洋市場佔有率爲3.25%，較去年同期提升0.22個百分點，夯實行業龍頭地位。
業績方面，23年公司實現營收17.17億元/同比-4.659%，歸母淨利潤1.16億元/同比-7.72%，扣非後歸母淨利潤0.62億元/-47.75%。分季度看，Q1-Q4分別實現營收4.27/4.46/4.13/4.31億元，同比+3.69%/+2.18%/-13.37%/-8.98%，歸母淨利潤分別爲0.42/0.49/0.35/-0.1億元，分別同比+2.57%/+0.32%/-27.82%/+21.54%。分行業看，23年公司一般圖書出版與發行/文化消費業務/知識服務服務分別實現收入13.19/3.91/0.58億元(內部抵消-0.97億元)，分別同比-5.20%/-2.37%/+15.02%，除數字閱讀服務實現增長外，其他業務均有所下滑。
盈利能力方面，1)毛利率方面，2023年公司整體毛利率34.87%/同比+0.63pct，主要系前三大業務毛利率均上升所致(23年一般圖書出版與發行/書店業務/數字閱讀服務31.98%/26.23%/47.36%,分別同比-3.09pct/+23.57pct/+5.16pct) ; 2)費率方面，2023年公司整體費用率27.92%/同比+1.78pct，銷售費用率20.37%/同比+1.25pct;管理費用率7.71%/同比+0.20pct，主要原因爲不同板塊營收增長導致管理費用增加;研發費用率爲0.65%/同比+0.15pct，主要系公司在供應鏈、出版、AI等方面加大投入所致;財務費用率爲-0.81%f同比+0.18pct，主要系利息費用較上年同期增加所致;3)淨利率方面，2023年公司淨利率爲6.96%/同比+0.80pct，盈利能力持續改善。
圖書出版主業短期承壓，“實體門店+電商拓展”多渠道助推出版規模和效率提升。①主業表現:2023年，公司實洋品種效率進一步提升0.12至5.18，圖書SKU超40萬種，龍頭地位穩固;細分領域中，經管、心理自助、傳記類圖書排名市場第一，少兒、自然科學類圖書躍升至市場第二位，但公司圖書出版與發行業務收入在23年同比下滑5.20%至13.19億元，毛利率同比-1.02pct至31.98%，主要系圖書渠道折扣變化及圖書行業需求承壓所致。②渠道:實體門店持續優化調整，機場店恢復明顯，商務店標準化模型進一步完善，城市休閒店專注打造標誌性體驗空間，整體坪效同比提升68%;線上中信書店信選商城方面，拓展新媒體內容電商矩陣，構建集“內容-營銷-產品”爲一體的模式將給消費者帶來文化消費體驗的新場景。公司已建立起覆蓋實體門店、平台電商、自媒體矩陣、社群電商、內容電商、分銷平台和機構客戶的立體化銷售網絡，有助於推進公司圖書銷售。
知識服務向B端轉移，有望打造新的業績增長曲線。2023年，公司知識服務業務實現營收0.58億元/同比+15.02%，公司積極由單一知識付費向多場景知識服務延展，且知識服務盈利模式已基本成熟，重點面向政府機構和企業提供全方位、多場景的知識服務解決方案。報告期內，公司推出“企學堂”標杆企業探訪產品，並啓動線上學習平台建設，已上線超2,000門培訓課程。公司有望藉助中信集團體系的資源協同優勢，加速對接企業需求，圍繞產業升級進程中的企業需求構建產品和服務體系，提升品牌影響力，打造業績新增量。
深化AIGC技術應用，內外發力已成共振之勢。①對內:公司建立智慧閱讀新生態探索出版新模式，運用AIGC降本增效，積累數字資產，積極孵化財經翻譯圖書智能數字營銷、少兒IP等領域的創新項目;將知識產品數據化、信息化升級，探索AIGC數智閱讀新業態;完善產品和營銷數據模型，應用AIGC技術提升營銷效率、優化精準投放。②對外:在百度世界大會上與百度聯合發佈“中信書院AI閱讀助手”插件，與人工智能小冰合作出版首部AI繪畫作品集並推動“AIGC數智出版項目”，公司積極以AI助力閱讀和作品創作。我們認爲，公司積極擁抱新質生產力，探索AI在出版行業的應用場景,有望重塑出版業態，助推數據產品設計、數據資產入表、AIGC賦能出版&營銷等多個場景加速落地，在央企市值管理政策出臺背景下，或重新定義出版央企的估值邏輯，提升公司費用管控能力和增厚主業利潤。
投資建議:作爲國內大衆出版龍頭央企，公司主業優勢明顯，立體化銷售網絡有望持續提升圖書出版規模和效率，AIGC技術內生外延賦能多業務場景，疊加央企市值管理政策落地，公司有望迎來估值和業績提振。預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別爲1.52/1.83/2.14億元，EPS分別爲0.80/0.96/1.12元，對應目前PE分別爲38/32/27倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示:政策變動風險、AIGC技術發展不及預期、知識產權保護風險、行業競爭加劇的風險。
