事件：公司發佈2023 年年報，實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲86.74/10.71/11.81 億元，同比+0.42%/扭虧爲盈/+60%，經營性淨現金流25.76 億元，同比+12.98%；EPS（基本）0.72 元。擬向全體股東每10 股派發現金紅利3.3 元（含稅），股利支付率爲46.03%。業績符合市場預期。
點評：
全年收入穩健增長，扣非歸母淨利潤高速釋放。2023 年歸母淨利潤扭虧爲盈，與金融資產公允價值變動損失低於上年有關；扣非歸母淨利潤大幅增長，主要系公司內生業績增長以及計提的資產減值損失較上年同期減少所致。分行業來看，23 年醫藥工業、醫藥商業營收分別爲74.21/12.15 億元，同比+3.22%/-14.21%，工業穩健發展，商業收入有所回落。分產品來看，23 年中藥、化學制劑、生物藥營收分別同比+6.62%/ -5.30%/-23.47%，中藥營收延續穩健增長，化藥製劑收入下滑與蒂清產品自2022 年7 月起集採降價有關，生物藥營收大幅下滑與市場競爭加劇和院內政策收緊有關。
產品結構優化提振毛利率，運營效率大幅提升。2023 年，公司銷售毛利率同比+2.75pp 至66.80%，醫藥工業和醫藥商業的毛利率分別同比+1.85pp/+2.29pp，毛利率提升與產品結構改善有關；2023 年，公司期間費用率同比+0.73pp 至48.70%，其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+0.89/-0.33/ -0.57/+0.75pp，營銷和研發投入有所加大。公司內生盈利能力明顯回升，扣非歸母淨利率同比+5.2pp 至13.6%。2023 年底，公司應收賬款同比縮減2.03 億元至6.88 億元，應收賬款週轉天數同比縮短13.0 天至32.8 天，運營效率大幅提升。
創新中藥豐收在望，數智科研引領行業發展。公司堅持創新驅動戰略，全年研發投入13.15 億元，同比+29.49%。截至2023 年底，公司已擁有98 款在研產品，包括41 款1 類創新藥，36 款處於臨床試驗階段，26 款處於臨床II、III 期階段：
2 款中藥經典名方枇杷清肺飲、溫經湯提交生產申請，9 款創新中藥處於臨床III期研究階段，安神滴丸、T89 AMS、普佑克急性缺血性腦卒中適應症已完成全部病例入組。現代中藥創制全國重點實驗室成功組建；與華爲雲簽約共建中醫藥大模型，結合公司中醫藥特色數據和華爲雲盤古大模型，加速現代中藥創新與轉化。
盈利預測、估值與評級：公司作爲現代中藥領軍者，核心品種穩健成長。公司堅持創新驅動戰略，積極佈局中藥、化藥、生物藥研發，有望受益於中藥創新藥的產業政策紅利。我們維持公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲11.92/13.45 億元，新增2026 年歸母淨利潤預測爲15.00 億元，同比增長11%/13%/12%，現價對應PE 爲20/17/16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：藥品集採降價風險；新藥研發失敗或者市場推廣不及預期。