業績概要：2023年公司實現營業收入41.6億元（同比-1.6%）；實現歸母淨利潤7.52億元（同比-30.3%）；扣非後歸母淨利潤爲6.3億元（同比-35.1%），對應EPS爲1.16元。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利7元，股息率爲1.8%。2023Q4公司實現營業收入10.7億元（同比+11.5%，環比+9.7%），實現歸母淨利潤1.70億元（同比-23.4%，環比+5.2%）；超導產品快速放量，高溫合金產銷創同比新高：2023年公司積極應對複雜經濟環境、下游需求波動等不利影響，根據市場需求及時調整產品結構，全年營收同比基本持平。分產品營收來看，高端鈦合金材料實現營收25.1億元（同比-22.0%），超導產品實現營收9.85億元（同比+57.9%）；高性能高溫合金實現營收4.74億元（同比+162%），下游需求影響使三大業務營收出現顯著分化。
拆分量價來看，①高端鈦合金實現產銷量10696/7260噸（同比+15.1%/15.6%），鈦合金產品均價爲34.5萬元/噸（同比-7.5%)，公司產品產量依然維持高位，銷量下滑較多主要受下游客戶需求波動影響，因此造成較多庫存積壓，但公司產品驗證進展依然有條不素，高端鈦材在直升機、商用飛機、商用航空發動機、燃氣輪機等領域的推廣應用取得了顯著進展，獲得了多個型號的供貨資格，我們推測產品均價下降主要受到產品結構調整影響；②超導產品實現產銷量1730/1769噸（同比+69.8%/+59.4%），產品均價爲55.6萬元/噸（同比-0.9%)，超導產品產銷量增長迅速，主要得益於公司低溫超導產品在覈聚變CRAFT項目、MRI儀器、光伏MCZ、高速磁懸浮等產業化相對成熟的領域保持批量化供貨，同時公司在超導量子計算機、腫瘤放療加速器裝置等新領域中實現了突破，以拓展新的下游應用增長點；③高性能高溫合金實現產銷量2280/1660噸（同比+95.3%/+127%），產品均價爲28.6萬元/噸（同比+15.5%），高溫合金產銷量同比創歷史新高，主要牌號通過多個“兩機”型號、多個用戶的產品認證，業務整體實現量價齊升；
分產品盈利性分化顯著：2023年公司銷售毛利率/銷售淨利率分別同比7.6pcts/-7.5pcts至31.9%/18.4%，盈利性同比下滑主要由於公司鈦合金業務毛利率同比大幅下降8.9pcts至34.4%，歸因爲產品結構變動及客戶提貨節奏放慢，超導產品和高溫合金材料仍然快速放量，分別帶動兩塊業務盈利性提升4.0pcts/12.6pcts至34.4%/15.9%。2023Q4公司銷售毛利率/銷售淨利率分別環比-7.1pcts/-3.8pcts至28.1%/14.5%，毛利率環比下降推測爲產品結構變動影響，淨利率環比降幅偏小主要得益於Q4政府補助增長，帶動“其他收益”環比增長326%至9612萬元；
募投項目持續推進，中長期成長空間無虞：公司2019年IPO項目募集資金已全部使用完畢，已結項。公司於2021年11月通過定向增發募集資金20.13億元，擬投入9.71億元於“航空航關用高性能金屬材料產業化項目”，項目規劃於2024年年底建成後共計增加5050噸鈦合金及1500噸高溫合金年產能，截至2023年年底投入進度達43%，預計於2024年12月達到可使用狀態；公司擬投入4.74億元於“高性能超導線材產業化項目”和“超導產業創新中心”，截至2023年年底前者投入進度達25%，MRI用超導線材年產能預計於2024年4月30達到可使用狀態後增至2000噸。待項目全面達產後，公司鈦合金、超導線材、高溫合金產品年產能將分別達到1萬餘噸、2000噸和6000噸，規模和競爭力穩步提升下未來成長空間無虞；
投資建議：我國航空裝備的放量以及關鍵材料的國產替代爲航空新材料業務提供了增量基礎，未來公司有望受益於產品結構優化和規模化效應的提升，三大業務持續放量將帶動公司快速成長，我們預計公司2024-2026年實現營業收入分別爲48.6/58.9/72.9億元，同比增長16.9%/21.2%/23.7%，實現歸母淨利潤分別爲8.8/11.5/15.1億元，同比增長16.5%/30.8%/31.5%，對應PE29X/22X/17X，維持“買入”評級。
風險提示：原料價格大幅波動、募投項目進程不及預期、終端需求不及預期等。