零售銷氣量低於預期，財務費用增長較快
FY23 盈利轉跌爲升，股東淨利潤同比上升7.9%至4.8 億元(人民幣，下同)，但仍低於我們預測6.6 億元27.1%，主因 (一)零售銷氣量同比增長率爲4.5%，皆分別低於公司指引及我們預測的6%-8%及7.1%；(二)批發銷氣量同比上升40.2%，低於我們預測增長45.0%；(三)由於美元及港幣借貸利率上升，財務費用同比增長20.4%至3.9 億元，高於我們預測3.1億元26.3%。截至去年12 月底，外幣借貸佔總借款的43.3%(美元34.1%；港幣8.2%)。
去年公司給出的指引，部份運營表現基本符合，例如(一)銷氣毛差0.48 元/方(指引：0.48-0.50 元/方)；(二)新增城燃居民28.5 萬戶(指引：28 萬-30 萬戶)。
公司FY24 指引謹慎
公司公佈謹慎的FY24 指引，包括(一)零售銷氣量同比增長5%-6%；(二)銷氣毛差0.48-0.50元/方；(三)新增城燃居民28 萬-30 萬戶。但考慮到FY23 公司達標表現不理想，疊加內地房地產市場風險影響燃氣業務擴展，我較保守預計FY24 零售銷氣量同比上升4.4%，新增城燃居民22.2 萬戶。
降低盈利預測
因應FY23 業績及公司FY24 指引，我們分別降低FY24-25 股東淨利潤預測32.1%及36.2%至5.4 億及6.0 億元，同比上升11.9%及12.6%。
調整評級至“中性”，但不排除重估的可能性
我們相應將目標價由6.12 港元降低至5.05 港元，對應8.5 倍FY24 市盈率及0.1%上升空間。近三個月公司股價上漲28.2%，遠優於同業及港股大市。現價已大致反映公司的合理估值。我們將評級由“買入”下調至“中性”。我們會及時跟進公司運營進展並進一步調整估值。
風險提示：(一)項目延誤、(二)天然氣供應緊張、(三)接駁費下降或被取消。