share_log

中烟香港(06055.HK):新型烟草出海直接受益 内生外延双轮驱动

中煙香港(06055.HK):新型菸草出海直接受益 內生外延雙輪驅動

招商證券 ·  04/15

中煙香港是我國菸草行業負責資本運作以及國際業務拓展的指定境外平台,在中國菸草“高質量發展”戰略中扮演重要角色。我們認爲公司內生+外延增長均有看點,①內生:國內捲菸消費升級帶動進口菸葉需求增長,東南亞市場需求仍有望拉動菸葉出口收入提升,捲菸出口隨着出境遊恢復及業務拓展至獨家經營區域外迎來邊際改善,新型菸草出海空間廣闊貢獻最強增長彈性;②外延:

21 年收購中煙巴西邁出國際併購的第一步,打響實體化轉型的信號槍,也爲公司帶來重要營收來源,未來圍繞產業鏈上下游多元化資本運作可期,致力於打造具有全球競爭力的一體化菸草產業平台。

中煙香港作爲中煙國際集團負責境外資本市場運作及國際業務拓展的指定境外平台,成爲相關業務的獨家營運實體,承載國際業務高質量發展的戰略使命。中煙香港承載了中煙“高質量發展”戰略使命,當前中國菸草海外影響力不足,國內捲菸市場已成爲存量市場,同時新型菸草的大浪潮帶來行業格局變革的巨大機會,無論從尋求業務發展亦或提升國際知名度上看,中煙都將在戰略層面堅定“走出去”,中煙香港將成爲該戰略的重要載體。前期公司業績受疫情影響有所波動,目前增速已趨於平穩,23 年全年營收同增42%至118.36億元,毛利同增29%至10.9 億元。分業務板塊來看,菸葉進出口業務依舊是公司收入主力軍,合計佔比82%,捲菸出口業務隨着出境遊恢復而大幅回升,新型菸草業務增速穩健,巴西經營業務在低基數下增速亮眼。

內生:國內消費升級驅動進口菸葉需求增長,東南亞菸葉出口亦較穩定,新型菸草出海空間廣闊,捲菸出口隨着出境遊恢復及業務拓展至獨家經營區域外迎來邊際改善。1)從公司主業菸葉進出口業務來看,菸葉風味受地理位置影響較大,國內中高端捲菸對進口菸葉帶來的高產品質量以及多元風味存在依賴,在國內捲菸消費升級的大趨勢之下,有望持續驅動進口菸葉需求提升。

東南亞地區消費水平較低,對中低等進口菸葉存在需求,菸葉出口業務需求穩定。2)全球新型菸草製品快速成長,HNB 替煙減害邏輯通順,滲透率提升下空間可期。四大國際菸草公司搶先跨入全球HNB 賽道,公司緊抓全球菸草製品格局鬆動期,積極佈局新型菸草賽道,作爲中煙HNB 出海的指定平台直接受益於行業成長以及中煙旗下品牌份額提升紅利。3)出境遊恢復推動業務回歸常態,框架協議簽訂後高毛利品規的發展及經營區域的拓展有望帶來又一增長動力。

外延:收購中煙巴西打響第一槍,未來多元化資本運作可期。以史爲鑑,全球跨國菸草巨頭的成長史實爲一部投資併購史。中煙“高質量發展”戰略任重道遠,資本運作與全球併購爲重要路徑之一,中煙香港則是重要實施主體,21年收購中煙巴西一方面通過產業鏈縱向整合利於提升供應鏈穩定性,亦可降低成本並提高業務多元化提升盈利能力,23 年巴西經營業務已實現7.7 億港元收入(yoy+41%)及1.41 億港元毛利潤(yoy+15%);另一方面則是公司上市後國際併購邁出的第一步,亦打響了其從進出口貿易向實體化轉型的信號槍,未來有望在菸葉供應鏈上下游、捲菸品牌、新型菸草製品或銷售渠道等產業鏈上多環節進行投資併購,致力於打造具有全球競爭力的一體化菸草產業平台。

盈利預測與投資建議:中煙香港定位爲中煙旗下負責資本運作和國際業務拓展的指定平台,是中國菸草“高質量發展”的重要載體,目前共有五塊主營業務,疫情及併購帶來的業績波動性有望減弱,未來有望進入穩健增長區間,預計公司2024 年~2026 年營業收入分別爲133.17/146.93/160.23 億港元,同比+13%/10%/9% , 歸母淨利潤分別爲6.91/7.88/8.78 億港元, 同比+15%/14%/11%,對應24 年PE 爲10.1x,首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。

風險提示:政策監管風險,季節性風險,貿易限制風險

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
    搶先評論