核心觀點
2023 年商湯實現營收34.06 億元，同比下降11%，實現毛利潤15.01 億元，對應毛利率 44.06%，同比下滑，實現歸母淨虧損64.4 億元，同比有所擴大。公司將業務板塊重新劃分，明確了三大業務方向：生成式AI、傳統AI 和智能汽車。其中，生成式AI收入達11.84 億元，同比增長200%，佔集團總收入的比例提升至35%，傳統AI 業務規模大幅縮減，收入下滑至18.38 億元，同比降低41%，智能汽車業務營收達3.84 億元，同比增長31%。公司前瞻性投資並運營國內最大的AI 專用基礎設施SenseCore 大裝置，助其在AI 2.0 轉型升級中贏得算力先發優勢，並已在基座大模型研發和生成式AI 應用方面取得顯著成果。生成式AI 業務收入和佔比有望持續提升，並在規模效應作用下幫助公司逐步收窄虧損。
事件
2023 年商湯實現營收34.06 億元，同比下降11%，實現毛利潤15.01 億元，對應毛利率 44.06%，同比下滑，實現歸母淨虧損64.4 億元，同比有所擴大。
簡評
生成式AI、智能汽車業務高速增長。2023 年商湯實現總收入34.06 億元人民幣，同比下降11%。公司將業務板塊重新劃分，明確了三大業務方向：生成式AI、傳統AI 和智能汽車。其中，生成式AI 收入達11.84 億元，同比增長200%，佔集團總收入的比例提升至35%，主要得益於市場對生成式 AI 模型在訓練、微調以及推理方面的需求爆發式增長。公司前瞻性投資並運營國內最大的AI 專用基礎設施SenseCore 大裝置，助其在AI 2.0 轉型升級中贏得算力先發優勢，並已在基座大模型研發和生成式AI 應用方面取得顯著成果。智能汽車業務營收達3.84 億元，同比增長31%，佔集團總收入的比例上升3.6pct 至11%。智能座艙和智能駕駛產品兩大核心領域產品交付量大幅度提升，2023 年共新增交付達129 萬臺，同比增長超160%，智能座艙的單車毛利增長30%。
傳統AI 業務規模大幅縮減，收入下滑至18.38 億元，同比降低41%，佔總收入比重由22 年的82%下降28pct 至54%。2023 年公司主動收縮了智慧城市業務，該業務收入佔比縮減約20pct 至不到 10%，公司通過調整業務模式，減少了對智慧城市項目的依賴。
毛利率承壓，期間費用率改善。2023 年公司實現毛利潤15.01 億元，對應毛利率 44.06%，同比下滑，主要因爲公司在23 年加大了硬件和AIDC 相關服務的投入，以應對客戶的需求，算力相較2023 年初提高一倍，突破1200 python flops，上線GPU 數量達到了45000 個。期間費用總計58 億元，同比下降10.6%，其中23 年研發費用34.66 億元，同比減少9.1%，管理費用15.11 億元，同比減少3.6%，銷售費用8.19 億元，同比減少13.7%，得益於集團運營效率的優化，公司研發費用率/管理費用率/銷售費用率分別爲 -101.76%/ -44.36%/ -24.04%，同比下降 3.64pct/3.2pct/0.39pct。2023 全年公司實現歸母淨虧損64.4 億元，實現Non-IFRS 淨虧損54.14 億元，對應淨利潤率達-159%，虧損率有所擴大，主要由於智慧城市相關營收的回款速度低於預期，導致的減值撥備增加，23 年應收回款達到39 億元，同比22 年增長48.5%。
盈利預測與估值：我們預計商湯2024-2025 年營業收入分別爲44.96 億元和58.89 億元，同比增速爲32%和31%，其中生成式AI 收入分別爲22.48 億元和35.97 億元，傳統AI 收入分別爲17.53 億元和16.66 億元，智能汽車業務收入分別爲4.95 億元和6.27 億元。維持“買入”評級，給予目標價0.97 港元，對應2025 年5 倍PS。
風險提示：（1）政策風險：中國的政策環境可能對商湯科技產生重大影響。隨着中國政府對AI 行業進行監管的加強，公司可能面臨政策變化的風險，這可能會影響其業務模式和增長。（2）競爭風險：人工智能領域充滿了激烈的競爭。商湯科技面臨來自全球範圍內其他技術公司的競爭，這可能會對其市場份額和盈利能力產生不利影響。（3）技術風險：商湯科技技術發展不及預期。（4）地緣政治風險：中國與其他國家之間的地緣政治緊張關係可能會對商湯科技的業務產生影響。這包括出口管制和國際市場準入限制等問題。（5）財務風險：商湯科技存在現金流和持續難盈利風險。（6）無形資產攤銷風險，應收賬款回款低預期。