事件描述
公司發佈2023 年年報，2023 年收入170.61 億元，同比增長13.51%；歸母淨利潤10.05 億元，同比增長28.03%；扣非淨利潤8.69 億元。其中23Q4 收入63.97 億元，同比增長8.17%；歸母淨利潤2.33 億元，同比增長70.2%，扣非淨利潤1.50 億元，同比增長68.63%。
事件評論
分板塊看，公司23 年年報調整了分類口徑，新增分類新能源及系統集成，主要將PCS、SVG、儲能集成和新能源總包調入，該板塊2023 年收入同比增長42%，毛利率爲5.42%；智能變配電板塊收入達45.77 億元，同比微降0.88%，毛利率達22.66%，小幅下降1.55pct；智能電錶板塊收入達34.8 億元，同比增長12.55%，毛利率穩定；智能中壓板塊收入達31.4 億元，同比增長14.25%，毛利率提升1.32pct 達到16.26%。同時，公司23 年海外收入1.5 億元，同比增長98%，預計主要受益電錶等產品出口增長。最終公司2023 年實現歸母淨利潤10.05 億元，同比增長28.03%，公司利潤增速超過收入增速。
費用與現金流方面，公司23 年費用率10.9%，基本保持穩定；銷售費率2.88%，同比提升0.01pct，主要系投標費用等增加影響；管理費率3.54%，同比提升0.09pct，受到股權激勵費用等增加影響；研發費率4.76%，同比下降0.19pct。同時，公司債務重組收益、政府補助等貢獻一定非經常收益，進一步拉動利潤增長。
此外，公司23 年經營現金流淨額達到27 億元，同比增加10 億元，同比提升明顯，主要系現金回款較同期增加影響。公司23 年資本開支67.7 億元，反映公司保持較強產能建設力度。單季度看，公司23Q4 經營性現金流淨流入12.79 億元，同環比提升明顯，反映公司較強回款能力。公司23 年研發投入金額同比增長13.60%，與營收增速一致，同時資本化比例增長3.01pct，反映公司持續加大科技創新力度。
2023 年，公司挖掘“第二增長曲線”，設立氫源技術分公司，聚焦IGBT 制氫電源、氫電耦合等，實現IGBT 制氫電源實現首臺套訂貨。新能源領域，公司突破清潔能源全網統一消納、網荷協同互動等關鍵技術，新能源調度控制系統在湖北實現應用。儲能領域，工商業儲能一體機、儲能集控、儲能能量管理系統實現首臺套應用。海上風電領域，直流控保中標德國海上風電柔直工程，實現高端裝備從技術“引進來”到“走出去”的轉變。
展望後市，公司24 年營收目標190 億元，同時，公司電錶等出海呈現加速，我們預計公司24 年歸母約11.5 億元，對應PE 估值約24 倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、電網投資方向不及預期；
2、直流工程推進不及預期。