2023 年盈利逐季改善。2023 年，公司實現營業收入461.42 億元，同比-5.95%；實現歸母淨利潤0.70 億元，同比-86.72%。公司單季度盈利逐步改善，1Q23-4Q23 公司分別實現歸母淨利潤-4.98 億元、-1.78 億元、2.83 億元、4.62 億元。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利0.14 元（含稅）。
主要產品產銷量穩定增長。2023 年，公司石化板塊產銷量分別爲558.67/558.70 萬噸，分別同比增長4.26%/4.97%；化肥板塊產銷量分別爲126.83/126.17 萬噸，分別同比增長14.05%/13.57%。
產品毛利整體回落。2023 年，公司主要化工產品價格平均跌幅高於原油加工成本跌幅，產品價差仍處低位，盈利空間收窄。從主要板塊看，（1）石化板塊，2023 年毛利62.16 億元，同比減少6.34 億元（-9.3%），但整體仍處於較高水平；其中，原油加工及石油製品、芳烴毛利高位小幅回落，聚烯烴產品小幅減虧。（2）精細化工板塊，2023 年毛利0.29 億元，同比減少1.58億元（-84.5%），除丁二烯毛利小幅增長外，ABS 製品及副品、環氧乙烷、乙二醇類產品毛利均有不同程度下滑。（3）化肥板塊，2023 年毛利5.67 億元，同比減少4.81 億元（-45.9%），主要受尿素盈利下滑影響。
集團與沙特阿美合資建設大煉化項目。公司大股東北方華錦集團及沙特阿美公司、盤錦鑫城集團共同投資的精細化工及原料工程項目已正式開工建設（北方華錦持股51%，沙特阿美持股30%）。根據阿美亞洲公衆號，項目包含30 萬桶/天的煉油廠（1500 萬噸/年）以及165 萬噸/年蒸汽裂解裝置，預計2026 年投入全面運營。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.23、0.27、0.31 元，2024 年BPS 爲9.08 元。參考可比公司估值水平，給予其2024年0.8-1.0 倍PB，對應合理價值區間7.26-9.08 元（對應2024 年PE 32-39倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：國際原油價格下跌、石化產品盈利不及預期等。