公司通过自研、外部引进等方式丰富产品管线，提升长期竞争力。公司药物研究院立足中药、仿制药、改良新药均衡布局，加快推进创新药，2023 年获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂、普瑞巴林口服溶液、盐酸托莫西汀口服溶液、盐酸艾司洛尔注射液、布洛芬混悬液和小儿豉翘清热糖浆的药品注册证书，盐酸利多卡因注射液一致性评价批件。在BD 方面，2023年公司达成了4 项产品引进或合作协议，包括1 个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX7101A，1 个中医定向透药治疗仪，2 个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品。事件：公司發佈2023 年年報，實現營業收入96.55 億元（+7.32%），歸母淨利潤28.23 億元（+30.04%），扣非歸母淨利潤26.92 億元（+32.72%）。分季度來看，單Q4 實現營業收入31.18 億元（+0.49%），歸母淨利潤8.79 億元（+51.84%），扣非歸母淨利潤8.64 億元（+48.48%），單季度研發減少1.7億元，主要系22Q4 BD 了恒翼生物的產品支付了首付款費用，使得基數較高的影響；銷售費用減少1.7 億元，我們認爲主要是院端合規化後學術活動相關支出減少以及OTC 佔比提升的影響；財務費用減少6000 萬元，主要系利息收入增加所致。
點評：
分治療領域來看，2023 年表現較好的細分領域有：清熱解毒類產品營收33.80億元（17.68%），兒科類產品營收27.41 億元（+13.01%），呼吸類產品（營收6.40 億元（+9.74%），核心產品蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊三者的合計銷售收入佔比達73.33%。我們預計蒲地藍退出省醫保影響已出清，OTC 渠道佔比不斷提升；小兒豉翹仍在快速放量期；雷貝拉唑中標第九次國家集採，但我們預計公司將通過開發零售渠道和加大其他三個消化道品種（如健胃消食口服液）推廣力度的方式來彌補利潤端的影響。
公司通過自研、外部引進等方式豐富產品管線，提升長期競爭力。公司藥物研究院立足中藥、仿製藥、改良新藥均衡佈局，加快推進創新藥，2023 年獲得丙戊酸鈉注射用濃溶液、阿奇黴素幹混懸劑、普瑞巴林口服溶液、鹽酸託莫西汀口服溶液、鹽酸艾司洛爾注射液、布洛芬混懸液和小兒豉翹清熱糖漿的藥品註冊證書，鹽酸利多卡因注射液一致性評價批件。在BD 方面，2023年公司達成了4 項產品引進或合作協議，包括1 個用於治療或預防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制劑ZX7101A，1 箇中醫定向透藥治療儀，2 個分別用於婦科和眼科的醫療器械類產品。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲30.16 億元、34.07億元、37.96 億元，對應EPS 分別爲3.27 元、3.70 元、4.12 元。公司蒲地藍消炎口服液受醫保影響逐漸消除，二線品種增速迅猛，未來將以豐富的產品管線爲基礎，持續保持銷售和渠道優勢，同時帶動潛力品種在醫療機構端和OTC 藥店端的業績增長。參考可比公司，我們給予公司2024 年13-16XPE，對應合理價值區間爲42.54-52.36 元，繼續維持“優於大市”評級。
風險提示：醫保談判、集中帶量採購等政策的風險，研發不及預期的風險，市場推廣不及預期的風險。
