重组收益拉动归母净利润增长，三大业务当期业绩承压：公司及联发集团以62.86亿元的对价收购美凯龙29.95%的股份，于三季度正式并表，取得归母重组收益95.22亿元计入非经常性损益，当期归母净利润大幅增长。剔除重组收益后归母净利润同比下滑,主要因为三大业务板块当期业绩均有一定下滑。事件
2024年4月15日公司發佈2023年年報，全年實現營收7636.8億元，同比-8.3%；歸母淨利潤131.0億元，同比+108.8%；扣非歸母淨利潤24.1億元，同比-34.9%。擬每10股派發現金紅利7元，佔剔除重組收益後的歸母淨利潤比例58.7%，股息率約7.1%。
點評
重組收益拉動歸母淨利潤增長，三大業務當期業績承壓：公司及聯發集團以62.86億元的對價收購美凱龍29.95%的股份，於三季度正式並表，取得歸母重組收益95.22億元計入非經常性損益，當期歸母淨利潤大幅增長。剔除重組收益後歸母淨利潤同比下滑,主要因爲三大業務板塊當期業績均有一定下滑。
供應鏈板塊：2023年分部實現營收5933.7億元，同比-14.8%，實現歸母淨利潤39.5億元，同比-1.4%。在大宗商品價格劇烈波動環境下，憑藉穩健的風控能力，經營業績相對平穩。
房地產板塊：2023年分部實現營收1664.5億元，同比+21.9%，實現歸母淨利潤1.9億元，同比-91.6%；其中建發房產貢獻歸母淨利潤20.5億元，同比減少0.3億元，聯發集團貢獻歸母淨利潤-18.6億元，同比減少20.5億元。受市場下行影響，板塊毛利率從2022年的14.64%降至2023年的11.51%，建發房產和聯發集團分別計提減值14.5億元和14.8億元。
家居商場運營板塊：2023年美凱龍計提資產和信用減值、下調投資性房地產公允價值、處置項目產生營業外支出合計31.6億元，致美凱龍實現歸母淨利潤-22.16億元。2023年9-12月爲公司貢獻的歸母淨利潤爲-5.6億元。
房地產銷售逆勢增長，投資穩健“以收定支”：2023年公司總銷售金額2295億元，同比+9.4%；其中建發房產銷售金額1891億元，同比+6.1%，居行業第8（2022年居第10）；聯發集團銷售金額403億元，同比+28.0%，居行業第26。2023年公司拿地91宗，總拿地金額1320億元，其中一二線城市佔比超90%，拿地強度0.58。
投資建議
公司供應鏈風控能力強，地產投銷積極穩健，預計未來扣非業績持續增長。我們調整公司2024/2025年歸母淨利潤至67.6和84.0億元（原爲67.3/84.7億元），新增2026年歸母淨利潤預測93.2億元，同比增速分別爲-48.4%、24.2%和11.0%，公司股票現價對應2024-26年PE估值爲4.4/3.5/3.2倍，維持“買入”評級。
風險提示
大宗商品價格劇烈波動；房地產市場銷售低迷；政策不及預期。
