核心觀點
1、2023 年公司實現營業收入423.6 億元，同比-18.5%；實現歸母淨利潤14.1 億元，同比+4.6%。2023Q4 實現歸母淨利潤3.1 億元，環比-23.2%。
2、礦產錫量價齊降，然期間費用及減值損失下降明顯，公司歸母淨利潤實現正增。
3、供需雙振，錫價突破上行。供給端，緬甸佤邦長時間停產帶來的減量影響將逐漸顯現，“礦緊”正在向“錠減”演繹。需求端，全球半導體市場呈現良好復甦態勢，逐步進入週期上行階段。
人工智能、電動汽車等領域的半導體增長潛力巨大，光伏焊帶用錫量高增。供需雙振下，錫價格中樞有望持續上移。
事件
公司發佈2023 年年度報告
2023 年公司實現營業收入423.6 億元，同比-18.5%；實現歸母淨利潤14.1 億元，同比+4.6%。2023Q4 實現歸母淨利潤3.1 億元，環比-23.2%。擬向全體股東每10 股派發現金紅利人民幣2.6 元（含稅）。
簡評
1、礦產錫量價齊降，然期間費用及減值損失下降明顯，公司歸母淨利潤實現正增
量：2023 年公司錫原礦金屬產量3.20 萬噸，同比下降7.05%，產量下降明顯；銅原礦金屬產量3.06 萬噸，同比下降3.20%；鋅原礦金屬產量12.26 萬噸，同比增長16.57%；
價：2023 年SHFE 錫均價21.24 萬元/噸，同比下降13.3%；SHFE銅均價6.80 萬元/噸，同比增長1.7%；SHFE 鋅均價2.15 萬元/噸，同比下降13.8%；
期間費用：2023 年公司管理費用/財務費用/研發費用/銷售費用分別爲10.36 億元/4.38 億元/2.45 億元/0.82 億元，同比分別變動-9.8%/-20.1%/+12.0%/-11.1%；
減值損失：2022 年公司資產/信用減值損失（虧損以“-”號填列）分別爲-9.9 億元/-0.9 億元，2023 年由於存貨跌價準備等大幅減少，資產/信用減值損失分別爲+0.2 億元/-0.7 億元。
2、“一葉知秋”，全球錫資源枯竭問題突出
根據公司公告，2020 年-2023 年公司錫原礦金屬產量分別爲4.32 噸/3.50 噸/3.44 噸/3.20 噸，公司錫原礦產量持續下降；2020 年-2023 年公司錫資源勘探後增儲量分別爲2.10 萬噸/3.44 萬噸/1.80 萬噸/1.40 萬噸，儲量端增量難以彌補產量消耗。由於常年過度開採，全球主要錫礦山品位下降，資源枯竭的問題突出，供給緊張只是時間問題，近年來各國紛紛將錫列爲戰略儲備，錫資源的戰略屬性正在逐步凸顯。
3、供需雙振，錫價突破上行
供給端，緬甸佤邦地區自2023 年8 月1 日起全面停產（緬甸佔全球錫礦產量約14%，佤邦佔緬甸錫礦產量約90%），且近期仍無復產跡象，隨着時間推移，佤邦長時間停產帶來的減量影響將逐漸顯現，國內錫礦加工費持續下降，“礦緊”正在向“錠減”演繹。
需求端，全球近50%錫用做焊料（主要爲電子及工業用途），SIA 數據顯示全球半導體市場呈現良好復甦態勢，逐步進入週期上行階段。而除了傳統領域週期復甦外，人工智能、電動汽車等領域的半導體增長潛力巨大。預計伴隨中國新質生產力中數字經濟領域的蓬勃發展，疊加國家政策對於電子產品等消費的鼓勵政策推出，錫作爲數字經濟的底層原材料，有望持續受益。此外，光伏已成爲錫消費不可忽視的增長點，目前全球光伏領域錫消費佔比已超8%，2024 年全球光伏新增裝機有望增長30%，新能源領域錫消費量將持續增長。
供需雙振下，錫價格中樞有望持續上移，公司有望充分受益。
投資建議：預計公司2024 年-2026 年歸母淨利分別爲22.0 億元、26.7 億元和30.8 億元，對應當前股價的PE 分別爲12.75、10.51 和9.10 倍，考慮到公司在錫行業地位，給予公司“買入”評級。