事件：公司發佈年報，2023 年實現收入27.57 億元，同比-1.6%；歸母淨利潤4.39 億元，同比+3.7%；扣非歸母淨利潤4.23 億元，同比+7.4%。
主營產品收入短期承壓，海外市場表現亮眼，自主品牌建設持續推進。分產品看，2023 年公司嬰兒衛生用品/成人衛生用品/其他產品收入分別爲19.76/5.55/1.48 億元，同比-2.8%/-10.6%/+69.7%，其他產品收入增加主要系公司生產的溼廁紙和溼巾產品收入增加所致。分渠道看，2023 年公司公司境內/境外收入分別爲23.71/3.07 億元，同比-4.4%/+17.6%，境外收入同比上升主要系泰國豪悅營業收入大幅提升和大客戶的境外兄弟公司業務量提升所致。自主品牌方面，“希望寶寶”利用線上平台渠道，通過市場推廣、達人合作等形式着力開拓抖音渠道促進銷售增長，並通過優化產品結構、新材料研發應用，推出海藻系列產品，提升產品單價，利於提升毛利率水平；答菲溼巾和溼廁紙家庭護理系列產品，以抖音、天貓、小紅書等渠道進行“大單品策略”，實現快速提升銷售。
降本增效成果顯著，加大自有品牌營銷。2023 年公司綜合毛利率/淨利率爲26.9%/15.9%，同比+3.8pct/+0.8pct；分產品看，嬰兒衛生用品/成人衛生用品/ 其他產品毛利率分別爲23.1%/27.6%/55.8% ， 同比+1.8pct/+2.5pct/+22.8pct，公司綜合毛利率提升主要系：高分子、無紡布、橡筯等原材料採購成本下降，以及公司通過加大自產無紡布替代外採降低材料成本所致。2023 年期間費用率爲9.2%，同比+1.5pct，其中銷售/管理/ 研發/ 財務費用率分別爲5.0%/2.4%/3.8%/-1.9% ， 同比+1.5pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.4pct。2023 年公司銷售費用同比+40.8%，主要系加大自有品牌推廣、代銷服務費增加等。
立足國內擴張，同步開拓海外市場，增強綜合競爭力。公司已建有杭州、江蘇、泰國、湖北等生產基地，並擬於2024 年購買花王合肥工廠，佈局中西部。2023 年湖北工廠產能逐步釋放；泰國工廠逐步提高產能利用，並通過與當地傳統渠道經銷商合作將產品銷至老撾、緬甸等周邊國家，未來公司將採取線上線下多渠道營銷方式開發海外客戶，深耕東南亞及周邊市場。
盈利預測與評級：我們看好公司作爲個護代工龍頭，產能釋放奠定國內外擴張基礎，通過提高材料自產比例，自主品牌逐步孵化培育，盈利能力有望提升，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.3 億元、6.3 億元、7.4億元，對應PE 分別爲11x/9x/8x，參考可比公司估值，給予“推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇，渠道拓展低於預期；原材料價格波動。