2024 年4 月9 日，康冠科技發佈2023 年年報。
公司23 年收入超預期。公司全年實現收入134 億元，同比增長16.1%，實現歸母淨利潤12.8 億元，同比下滑15.4%，實現扣非歸母淨利潤12.3 億元，同比下滑13.1%；其中單Q4 實現營業收入48.9 億元，同比增長95%，實現歸母淨利潤8.6 億元，同比增長13.2%。
拆分來看，1）智能電視，全年實現收入72.9 億元，同比增長32%，其中單H2 實現收入48.0 億元，同比增長58%。公司全年電視出貨731 萬臺，同比增長37.3%，其中Element TV Company, LP（亞馬遜ONN TV）進入公司第二大客戶，全年貢獻收入6.6 億元。據迪顯科技數據，24 年一季度公司TV代工出貨160 萬臺，同比增長16%，亞非拉區域出貨增長拉升整體出貨量，考慮到新興地區貨單零散，公司議價能力相對更強，我們預計亞非拉地區出貨增加的結構性影響有望推動公司單臺盈利額同比提升；2）智能交互平板，全年貢獻收入38.4 億元，同比下滑9.0%，公司交互平板業務年內受歐美需求承壓、高基數等因素影響持續承壓，但專業顯示業務在電競屏的推動下快速發展，公司全年出貨電競屏143 萬臺，同比大幅增長241%；3）創新顯示產品，公司首度單獨披露創新顯示產品收入，全年實現收入9.6 億元，同比大幅增長129%，年內公司“KTC”、“皓麗（Horion）”、“福比特FPD”三大自有品牌快速拓展，同時拉動創新品類代工業務高增長，目前公司創新品類已形成近20 種業務線。據久謙數據，2024 年一季度KTC 顯示器（含隨心屏）京東+天貓平台合計GMV 達1.2 億元，同比增長150%，延續前期高增長趨勢。
盈利方面，四季度公司毛利率同比下滑8.9pct 至18.2%，我們推測主要受四季度北美地區收入佔比同比大幅提升、面板漲價帶來加工費攤薄影響；費用端，公司四季度期間費用率同比大幅優化3.5pt 至8.0%，我們推測主要受收入大幅提升下費用率攤薄影響，其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比優化0.5/ 1.3/ 1.1/ 0.6pt。此外，公司四季度發生信用減值損失7883 萬元，同比向下影響公司經營利潤率2.6pt，主要來自應收賬款壞賬準備計提，其中按單項計提壞賬準備4366 萬元，主要因部分應收賬款預計無法收回。綜合下來，公司四季度淨利率爲8.5%，同比下滑6.2pt。
資產端及現金流，公司年末存貨同比提升8.2%，其中原材料賬面餘額達17億元，同比提升45%，我們推測主要爲面板提前備貨，考慮到一季度面板價格持續提升，預計有望提振公司一季度智能電視業務盈利能力；現金流方面，四季度公司經營性現金流淨額爲1111 萬元，同比大幅降低98%，其中收現比下滑至86%，我們推測主要因北美大客戶賬期相對較長影響，同時購買商品、接受勞務支付的現金同比提升30%對淨現比產生不利影響，我們推測主要受面板提前備貨影響。
發佈2024 年股票期權激勵計劃草案。公司本次擬向2154 名激勵對象合計授予股票期權2666 萬份，佔公司總股本的3.89%，其中財務總監及副總經理等 5 名高管合計獲授數量僅60 萬份，佔計劃總量的2.3%，激勵範圍及對中層員工激勵力度可觀。期權行權價格爲26.52 元/份，較4 月8 日收盤價溢價率爲3%。公司本次激勵計劃共分爲三個考覈期，考覈目標值爲2024-2026 年收入分別不低於151/ 174/ 188 億元（對應同比增速分別爲12%/ 15%/ 8%），觸發值爲2024-2026 年收入分別不低於144/ 163/ 175 億元（對應同比增速分別爲7%/ 13%/ 7%），高激勵目標彰顯公司經營信心。
盈利預測及投資評級。考慮到公司創新業務高速發展，交互平板業務穩步恢復，我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲152 億元、174 億元及189 億元，同比增長13%、15%及9%，預計歸母淨利潤分別爲15.0 億元、17.3 億元及19.8 億元，同比分別增長17%、15%及15%，對應PE 分別爲12.7 倍、11.0倍及9.6 倍，維持“增持”投資評級。
風險提示：創新業務發展不及預期、智能交互平板需求不及預期、電視代工需求不及預期、行業競爭加劇。