事件：近期公司發佈2023 年年報。2023 年收入6.4 億元/同比+27.7%，歸母淨利潤0.91 億元/同比+11.1%；單Q4 收入1.9 億元/同比+39.8%，歸母淨利潤0.15 億元/同比-7.9%。
乘跨境電商紅利，遮陽成品快速增長。1）分產品，遮陽面料/遮陽成品收入分別同比+10%/+133%至4.7/1.5 億元，其中陽光面料/遮光面料/可調光面料收入分別+14.0%/-1.1%/+25.5%至1.8/1.8/1.1 億元。遮陽產品作爲公司產業鏈向前端延伸的戰略產品，收入高速增長主因海外線上業務的快速放量。2）分渠道，境外/境內收入分別同比+36%/+13%至4.2/2.1億元，境外收入領跑主因成品+跨境電商業務快速增長。
產能利用率+高毛利成品業務佔比提升帶動毛利率向上，品牌營銷投放力度加大致利潤率波動。1）毛利率：23 年毛利率同比+4.4pct 至38.7%，其中遮陽面料/遮陽成品毛利率分別同比+3.9/2.4pct 至36.5%/46.6%，遮陽面料毛利率提升主因訂單需求帶動產能利用率提升；此外成品業務勢頭強勁帶動遮陽成品收入佔比提升。2）費用端，銷售/管理/研發費用率分別+5.1/-0.5/+0.2pct 至14.9%/6.0%/4.0%，其中銷售費用率提升主因公司積極拓展跨境2C 出海，爲促進銷售而加大電商平台、廣宣及展會的投放力度；3）淨利率：23 年歸母淨利率同比-2.1pct 至14.3%。
遮陽行業小而美細分賽道，海外需求主導，景氣度向上。海外的功能性遮陽材料市佔率達到70%以上，更換頻次高且需求穩定。國內的建築遮陽行業起步較晚，滲透率不到5%，成長空間大。國內遮陽面料參與企業衆多且競爭激烈，格局較爲分散，頭部企業以出口爲主，其中第一梯隊企業具備優質的生產力和高質價比產品，以2B/2C 方式出海有望獲得更大的增長空間。
盈利預測與投資建議：公司深耕功能性遮陽材料的研發、生產和銷售，作爲國內功能性遮陽材料的龍頭企業，生產工藝成熟、產品矩陣完備，過去代工積累了豐富的生產經驗。公司順應中國供應鏈出海的趨勢，藉助跨境電商平台的快速崛起，佈局成品業務打造第二增長曲線。我們預計公司2024/25/26 年歸母淨利潤分別爲1.15/1.58/2.03 億元，當前股價對應的PE 分別爲16/12/9 倍，給予“買入”評級。
風險提示：跨境電商拓展不及預期，行業競爭加劇，原材料價格波動等