事件：公司發佈2023 年年報，實現營業額48.72 億元，同比提升5.2%；實現歸屬於公司股東利潤爲8.80 億元，同比增長481.9%；實現年內淨調整淨利潤9.70 億，同增6.3%，公司業績符合市場預期。公司擬派息每股0.21 元（普通股息每股0.1 元，特別股息每股0.11 元），分紅率爲88.1%。
投資評級與估值：考慮傳統渠道客流下降影響調味面製品銷售，下調24-25 年盈利預測，新增26年預測，預測2024-2026 年公司歸母淨利潤爲10.33、11.85、13.54 億元（24-25 年前次爲11.60、13.44 億元），分別同比增長17%、15%、14%，最新收盤價對應24~26 年PE 分別爲12x、10x、9x，維持增持評級。公司作爲行業領先企業，品牌知名度高，調味面製品有望保持穩健增長，蔬菜製品有望憑藉渠道優勢加速增長，成爲公司第二增長曲線。
調味面製品表現承壓，蔬菜製品營收高增。分產品看，23 年調味面製品/蔬菜製品/豆製品及其他製品分別實現營收25.5/21.2/2.0 億元，分別同比-6.2%/25.1%/-7.4%。量價拆分來看，調味面製品/蔬菜製品/豆製品及其他製品分別銷售12.4/7.1/0.5 萬噸，分別同比-17.4%/+33.1%/-12.7%。均價分別爲20.5/29.6/38.4 元/千克，分別同比+13.5%/-4.5%/+6.0%。調味面製品因線下傳統渠道流量下滑銷量承壓，蔬菜製品通過不斷升級迭代產品矩陣，銷量表現良好。其中“小魔女”繼魔芋爽大單品外，推出魔芋素毛肚，並在2024 年2 月又推出麻醬火鍋味。分地區看，華東/華中/華北/華南/西南/西北/海外分別實現收入9.7/7.5/6.4/7.8/5.5/5.7/1.0 億元，分別同比10.3%/-5.9%/0.1%/12.8%/12.4%/-1.8%/49.1%。公司積極拓展海外業務，海外收入大幅增加。公司自23Q2開始全面擁抱零食量販渠道，我們預計23 年零食量販渠道佔比約10%。
提價傳導順利，盈利能力提升。23 年公司實現毛利率47.7%，同比提升5.4pct。主要系：1）產品結構調整帶來的平均售價提升；2）原材料價格下降；3）公司持續優化生產工藝，提升成本管控能力。公司銷售費用率同比上行2.9pct 至16.6%，主要原因系：1）公司持續擴大銷售團隊，僱員服務費3.5 億，去年同期爲2.5 億；2）公司加大廣告投放，推廣及廣告費用2.1 億，去年同期爲1.4億。管理費用率同比下降1pct 至9.4%，主要繫上市費用的減少。綜上，公司實現經調整淨利率19.9%，同比提升0.2pct。
核心假設風險：渠道的風險、原材料價格波動、食品安全問題