收入同比微增，利潤有所承壓。2023 年公司實現營收258.9 億元，調整後同比+0.3%，歸母淨利22.2 億元，調整後同比-37.8%，扣非歸母淨利19.6 億元，調整後同比-10.7%，EPS 爲1.33 元/股，並擬10 派5.6 元（含稅），其中玻纖及製品/葉片/鋰膜83.8/94.7/24.4 億元，同比-8.3%/-0.75%/+30.6%，貢獻歸母淨利10.2/3.4/3.8 億元；Q4 單季營收76.6 億元，同比-4.3%，歸母淨利5.2 億元，同比-54.3%，扣非歸母淨利4.7 億元，同比-16.4%。
結構升級疊加整合優化，風電葉片盈利修復。2023 年銷售風電葉片21.6GW，同比+5.0%，單套功率5.6MW/套，同比+23%，實現收入94.7 億元，同比-0.75%，毛利率18.3%，同比+9.7pct，貢獻淨利潤5.9 億元，測算單MW 價格/成本/毛利分別爲43.8/35.8/8.0 萬元，同比-5.2%/-15.4%/+100%，受風電裝機恢復性復甦及價格壓力持續影響，葉片量增價跌，盈利提升主要受益產品結構優化和原材料價格下跌，疊加併購整合中復連衆協同優化效率提升。
玻纖銷量逆勢提升，行業景氣有望築底。2023 年累計銷售玻纖及其製品136萬噸，同比+17.0%，產銷率99.8%，其中風電/ 熱塑/ 出口銷量同比+37%/+23%/8.4%，實現收入83.8 億元，同比-8.3%，淨利潤10.2 億元，同比-64.0%，毛利率22.6%，同比-9.8pct，面對行業景氣延續低迷，價格持續下探，積極調整產品結構，受益風電、熱塑等優勢產能帶動，產銷繼續創歷史新高，產銷率保持相對高水平，並一定程度對沖價格下行帶來的壓力。目前行業築底態勢明朗，新增產能釋放節奏有所放緩，行業景氣有望逐步修復。
鋰膜盈利穩定，項目佈局加速推進。2023 年銷售鋰電隔膜17.3 億平米，同比+52.9%，其中塗覆產品銷量同比+145%，佔比提高12pct，實現收入24.4億元，同比+30.6%，淨利潤7.4 億元，同比+54.4%，測算單平均價/成本/淨利爲1.41/0.86/0.43 元/平米，同比-14.6%/-12.3%/持平，面對價格下行壓力，公司通過產品結構改善、良率和產能利用率提升，單位盈利總體保持穩定，報告期基膜產能利用率達107%，全年產線A 品率穩定維持90%以上，基膜單位成本同比下降24%。截至2023 年，公司已具備40 億平米基膜生產能力，各基地按計劃建設推進，預計2024 年年中產能將超過60 億平米。
風險提示：玻纖產能投放超預期；風電裝機不及預期；原燃料價格大幅上漲投資建議：優化結構改善盈利，看好多元化佈局提供成長動能，維持“買入”公司作爲中建材新材料業務板塊核心企業，持續圍繞新材料、新能源方向佈局，目前玻纖築底態勢已逐步明晰，葉片盈利修復，鋰膜加速擴產釋放彈性，看好多元化業務帶來成長動能。考慮玻纖價格仍處低位，葉片鋰膜競爭激烈，下調24-25 年盈利預測，預計24-26 年EPS 分別爲1.38/1.71/2.10 元/股，對應PE 爲11.2/9.0/7.3x，維持“買入”評級。