諾禾致源公佈2023 年度報告。2023 年公司實現營業收入20.02 億元（同比增長3.97%）；實現歸母淨利潤1.78 億元（同比增長0.47%）；實現扣非後歸母淨利潤1.40 億元（同比下滑8.92%）。
諾禾致源公佈2024 年度一季報。2024Q1 公司實現營業收入4.68 億元（同比增長6.32%）；實現歸母淨利潤2732 萬元（同比增長21.40%）；實現扣非後歸母淨利潤2128 萬元（同比增長6.85%）。
觀點：宏觀環境影響國內市場表現，港澳臺及海外市場穩健增長。德國、日本實驗室陸續啓用，平台切換初見成效，全球本地化客戶服務能力持續提升。
2024Q1 經營穩中向好，國產科研測序服務龍頭行穩致遠。
2023 年多因素影響利潤端增速不及收入端。1）2023 年毛利率42.73%（同比下滑1.55pct），主要系產品結構變化影響；2）2023 年期間費用率（34.01%）同比增加1.32pct，主要系銷售費率同比提升1.71pct；3）非經常性損益3807 萬元（同比增長61.83%），導致扣非端增速不及歸母端。
2024Q1 經營穩中向好。1）收入同比增長6.32%，保持相對平穩，歸母淨利潤增速超過收入增速，主要系期間費用率同比減少1.59pct。2）扣非後淨利潤增速不及歸母淨利潤增速，主要系非經常性損益同比增長133.53%。
測序平台服務引領增長，平台切換初顯成效，全球測序服務能力持續提升。
2023 年公司實現測序平台服務收入9.53 億元（同比增長14.05%），毛利率36.76%（+0.06pct）；生命科學基礎科研服務收入6.36 億元（同比下滑0.94%），毛利率55.48%（+0.75pct）；醫學研究與技術服務收入2.69億元（同比增長6.60%），毛利率44.88%（+0.76pct）。隨着Novaseq XPlus，Pacbio Revio 等平台落地，公司測序通量持續提升，2023 年公司測序數據產量和銷量分別同比增長43.89%、41.38%。
全球本地化戰略深入佈局，海外業務穩健增長。2023 年大陸收入10.12 億元（同比下滑9.43%），港澳臺及海外收入9.85 億元（同比增長22.06%）。
公司業務覆蓋90 多個國家和地區，隨着德國、日本實驗室陸續啓用，全球區域服務能力持續加強。公司服務客戶近7300 家，全球學術研究機構TOP100、全球藥企營收TOP10 已實現全覆蓋，全球市場競爭優勢持續鞏固。
盈利預測與投資建議。考慮全球宏觀環境影響，我們預計2024-2026 年公司營收分別爲23.15、26.94、31.54 億元，分別同比增長15.6%、16.4%、17.1%；歸母淨利潤分別爲2.09、2.47、2.98 億元，分別同比增長17.5%、18.0%、20.8%；對應PE 分別爲26X、22X、19X，維持“買入”評級。
風險提示：國內科研活動恢復不及預期；海外外包率提升不及預期。