在AI熱潮的推動下，科技股似乎吸引了美股投資者所有的注意力。但近期，大宗商品市場正上演着“造富遊戲”。
年初以來，全球定價的大宗商品價格出現了幅度可觀的上漲。年初至今，金價漲了16%，油價漲了約23%，銅價漲了約9%。
近期它們都突破了一些關鍵位置，比如倫銅突破9000美元/噸，布倫特油突破90美元/桶，黃金創歷史新高。這也是近期大宗商品價格上漲引發市場關注的原因。
受週末中東局勢升級影響，以及歐美出臺俄金屬新禁令，現貨黃金今日大幅高開逼近歷史高點，白銀、銅、原油期貨均上漲。
黃金、白銀、銅、原油等輪番上漲，背後上漲的邏輯有哪些？港美股市場有哪些投資機會？
本輪大宗商品上漲，背後邏輯有哪些？
據天風證券研報，商品屬性，金融屬性，外加金銀特有的貨幣屬性——構成了大宗商品的定價光譜。
目前市場最關注的三類大宗商品——原油、銅、黃金，它們的定價因素是如此不同。
原油的定價幾乎都來自於它的商品屬性。黃金的定價又主要來自它的金融屬性，儘管黃金也有一些工業和消費需求，但其在黃金總需求中的佔比幾乎沒有波動。
而銅處於原油和黃金之間，定價既有商品屬性，也有金融屬性，雖然銅的金融屬性比不上黃金，但比鋁、鋅、鎳等有色金屬還是要強得多。
接下來，我們細細分析每一種大宗商品背後上漲的原因。
原油和銅
原油被稱爲“通脹之母”，原因是油價與美國通脹預期的相關性很高。油價上漲時，美國通脹預期會跟隨。
銅被稱爲“週期之母”，原因是銅價與全球製造業週期的關係很大。當全球製造業開始補庫存時，對於汽車、電子、家電、地產鏈等核心商品的需求往往會帶動銅價的上漲。
所以，原油主要與美國消費需求有關，銅主要與美國製造業週期有關，這兩個商品分別代表了美國的通脹和週期。
最近銅價和油價突破關鍵位置，主要原因是美國經濟和通脹不僅超出市場預期，而且產生了經濟過熱和再通脹的新預期。
而美國製造業週期已於去年3季度開啓了新一輪的景氣循環，美國製造業PMI從去年年中以來已經觸底回升，3月美國ISM製造業PMI回到50以上。
此外，除美國製造業PMI回升外，許多數據也顯示美國經濟正處於強勁的復甦中，比如新增就業持續修復，薪資同比增速穩在4%。
但是，天風證券也指出，今年應該不是油價持續高位的年份。該行表示，在原油略微超產的情況下，美國原油庫存從去年四季度以來逐漸回升。今年美國消費需求的強勢會推動油價小幅上漲，但如果沒有供給因素的持續影響，並不支持全年高油價。
不過，最近刺激油價上漲的因素主要在供給端——一些地緣政治事件出現了升級。
第一是俄烏。俄羅斯是全球原油生產大國，2023年產量排名世界第三，每天大約有一千多萬桶的產量。近期俄烏互相攻擊對方的能源基礎設施，導致供給風險上升。
第二是巴以。在巴以衝突中倍受關注的曼德海峽是紅海的入海口，也是歐亞之間油氣海運的咽喉。如果這條線出現問題，對布油的衝擊大於WTI。
去年胡塞武裝的攻擊有意繞過了油輪，但現在以色列對敘利亞和伊朗的打擊以及可能引發的報復，又讓巴以衝突引發能源供應危機的擔憂驟然上升。
總的來說，今年不是油價的大年，七八十美元是正常的油價中樞水平，但是今年油價也容易受到不可控的地緣政治事件刺激，在短期釋放出巨大的波動性。
對於銅來說，則是有故事的商品，需求端和供給端都有故事可講。
在需求端，銅的長期故事是新舊能源體系變革。因爲要降低非化石能源的消費比重，就需要提高一次能源轉化成電能的比重，不管是發電、輸電、用電，還是電動車替代燃油車，銅都能在需求端講出長期的故事，所以才有“銅是新時代的石油”的說法。
在供給端，銅的長期故事是精銅礦的品位在持續下降。在過去十年中，少數主要生產國銅礦品位平均下降了約25%。隨着品位降低，相應的運營成本也隨之增加。
從2024年下半年開始，銅的供求可能又開始朝着偏緊的方向，此時又到了銅的“故事時間”。雖然中國的銅消費量佔全球一半，但因爲供應鏈的集中度高，銅的定價權依然由海外主導，具有一定金融屬性。
金融屬性使得銅和黃金的比價關係有一個相對固定的波動區間，一旦黃金價格出現明顯上漲，即使不是因爲流動性的驅動，銅價也會有所跟隨。近期金價上漲以後，銅金比價又到了三年半以來的低位，銅的金融屬性定價開始發揮作用。
黃金
天風證券研報表示，黃金，既簡單，又複雜。
黃金的簡單在於底層邏輯非常清晰——自2022年2月24日起，黃金就不再是美元的等價替代物。
所以總有人問，聯儲局不降息，美元走強，爲什麼黃金還在漲？因爲黃金和美元已經不再是等價替代物，美債實際利率也不再是持有黃金的機會成本。現在決定黃金價格的是貨幣屬性，也就是黃金的長期定價邏輯在發揮主要作用，替代了以往有效的中期定價邏輯——金融屬性。
而黃金的複雜在於策略高度同質化——導致歷史上，黃金的上漲往往是在少數時候完成了大多數的漲幅，然後在大多數時候不漲或者下跌。
簡單說就是，黃金不好擇時。
一方面，黃金對地緣政治事件的定價非常高效，往往一兩天內就基本完成了避險屬性的定價。另一方面，黃金快速上漲往往出現在不受關注且擁擠度低的時候，而當關注度很高時，往往由於過度擁擠導致性價比很低。
這樣的特點決定了，黃金要買在沒人關注、無人問津的時候，當黃金的關注度很高的時候，反而需要謹慎對待。
港美股市場有哪些投資機會？
能源股
根據美國頂級經濟學家、Rosenberg Research總裁大衛·羅森伯格（David Rosenberg）的說法，能源股應該得到更多的關注，因爲能源行業今年開局表現令人印象深刻。標準普爾500能源指數在今年迄今的回報率爲16.3%，而投資者尚未注意到。
從美股市場來看，今年來能源股表現十分亮眼，$馬拉松原油(MPC.US)$累漲超40%，$瓦萊羅能源(VLO.US)$漲超34%，$Phillips 66(PSX.US)$、$加拿大自然資源(CNQ.US)$、$先鋒自然資源(PXD.US)$、$埃克森美孚(XOM.US)$均漲超20%，$Energy Transfer(ET.US)$、$康菲石油(COP.US)$、$EOG能源(EOG.US)$漲超13%。
從港股市場來看，“三桶油”表現也不俗，$中國石油股份(00857.HK)$、$中國海洋石油(00883.HK)$均漲超45%，$中國石油化工股份(00386.HK)$漲超13%。
有分析師預計該板塊將較當前水平上漲至多20%，能源股今年有望進一步上漲有三大原因：
1、強勁的基本面
LPL Financial在一份報告中指出，能源行業3月的業績修正值超過標準普爾500指數所有板塊，這對投資者來說是一個及時的提醒，因爲第一季業績季即將開始。羅森伯格表示，近期油價上漲可能意味着煉油商的業績好轉，勘探和生產公司的銷售額也會增加。
2、技術面
能源股漲勢正在突破2022-2023年高點的關鍵阻力位，Buchbinder和Hesson表示，看漲勢頭和廣泛的買入壓力證實了這一突破。
3、宏觀局勢
LPL表示，隨着中東衝突行動升級，俄羅斯和烏克蘭之間的衝突沒有結束的跡象，這種地緣政治不確定性加上歐佩克+的減產將繼續推高石油需求和價格。
羅森伯格同意這將是能源股走高的另一個動力，但他警告稱，與經濟增長相關的總需求下降將對該行業構成最大風險。
但是，有一點值得留意的是，高盛首要經紀部門最新報告指出，儘管油價節節攀升，對沖基金仍在以前所未有的規模做空能源股，似乎在祈禱市場能在爆倉之前出現逆轉。
高盛數據顯示，上週對沖基金已連續第三週拋售美國能源股，後者在過去6周裏更有5周遭遇淨拋售，上週的拋售幾乎完全是由空頭推動的。
銅業股
在全球銅礦供應短缺、中國冶煉廠銅產量可能減少、人工智能推動銅需求量增長的背景下，未來銅價可能也有上漲空間。隨着全球逐步消除碳排放，包括電動汽車和可再生能源技術在內的能源轉型預計也將在未來幾年推動銅消費量激增。
摩根士丹利也認爲，隨着AI技術快速發展，銅需求將顯著增長，其中AI數據中心將成爲銅需求新的增長點。預計到2024年四季度，銅價或將上漲至10500美元/噸。2024年～2027年，全球AI數據中心對電力的需求將以18%的年複合增速增長。
此前富途資訊整理了港美股銅業股以及相關ETF可供牛友們參考：美股包括$麥克莫蘭銅金(FCX.US)$、$南方銅業(SCCO.US)$、$泰克資源有限公司(TECK.US)$、$必和必拓(BHP.US)$、$力拓(RIO.US)$、$嘉能可(GLNCY.US)$等；港股包括$紫金礦業(02899.HK)$、$江西銅業股份(00358.HK)$等。
此外，$銅礦ETF-Global X(COPX.US)$、$SPDR標普金屬與礦產業ETF(XME.US)$、$ISHARES COPPER AND METALS MINING ETF(ICOP.US)$、$美國銅指數基金(CPER.US)$、$iShares安碩MSCI全球金屬與礦業(PICK.US)$相關ETF也值得投資者留意。
黃金股
今年來，伴隨着現貨黃金（黃線）持續走高，全球最大的金礦公司（藍線）卻沒有跟上上漲步伐。
金礦股股價與黃金價格的背離，打破了傳統金礦礦商股票應優於黃金本身的規律。分析認爲，這種背離可能與礦商因通脹不斷上漲的成本有關。
儘管如此，隨着金價在較長時間內維持在高位，分析師上調他們對黃金公司收入預期的可能性也在增加。此外，如果通脹壓力緩解，成本控制前景改善，金礦股有望迎來反彈。
羅森伯格研究公司表示，隨着金價預計將走高（向 3000 美元邁進並非不可能）......我們認爲這類股票不應被忽視--它提供了一個很好的風險/回報方案。
此前富途資訊整理了港美股黃金股、黃金ETF可供牛友們參考：包括全球最大的金礦公司$紐曼礦業(NEM.US)$、全球最大黃金生產商$巴里克黃金(GOLD.US)$、加拿大老牌黃金礦業公司$伊格爾礦業(AEM.US)$和南非金礦巨頭$金田(GFI.US)$等；港股包括$紫金礦業(02899.HK)$、$招金礦業(01818.HK)$。
此外，美股黃金ETF$SPDR黄金ETF(GLD.US)$、$黃金礦業ETF-VanEck(GDX.US)$、$小型黃金礦業ETF-VanEck(GDXJ.US)$、$iShares安碩MSCI全球黃金礦業股ETF(RING.US)$、$Sprott Physical Gold Trust(PHYS.US)$、$黃金信托ETF-iShares(IAU.US)$以及港股黃金ETF$SPDR金ETF(02840.HK)$、$價值黃金(03081.HK)$、$恒生人幣金ETF(83168.HK)$同樣值得關注。
不過，天風證券也表示，商品股存在一個問題，無論是金礦還是銅礦，一家公司通常不只生產一種礦產，收益來源的多樣化也讓黃金股和銅股的走勢不如商品價格那麼單純。
本文部分內容來源《天風宏觀宋雪濤：大宗商品的價格信號》
編輯/Somer
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