本報告導讀：
固廢運營穩定增長，能源業務盈利能力修復，驅動公司2023 年利潤同比增長25%。
2023 年公司經營現金流大幅改善，規劃分紅穩步提升。
投資要點：
維持“增持”評級 。我們維持公司 2024- 2025 年、增加2026 年的預測淨利潤分別爲15.50、16.89、17.79 億元，對應EPS 爲1.90、2.07、2.18 元。
公司大固廢業務穩健發展，燃氣業務顯著修復，資本開支縮減，現金流改善，規劃分紅持續穩步提升，維持目標價33.49 元，維持“增持”評級。
經營穩健，符合預期。2023 公司實現營收125.41 億元，同比下滑3%；歸屬淨利潤14.30 億元，同比增長25%；扣非歸屬淨利潤14.07 億元，同比增長27%。燃氣業務盈利修復，固廢業務穩健發展，驅動利潤快速增長。
固廢運營穩定增長，能源業務毛差修復。1）固廢方面，公司已投29,800噸/日，在建項目規模1,450 噸/日。垃圾焚燒運營實現收入32.68 億元，同比增長16%；實現淨利潤7.66 億元，同比增加0.76 億元，同比增長11%。
2）能源業務方面，2023 年能源業務實現淨利潤1.57 億元，比去年同期增長約2.22 億元。能源業務毛利率9.76%，同比增長8.31pct，天然氣採購氣價同比出現回落，進銷價差同比提高，盈利能力持續修復。
現金流大幅改善，規劃分紅穩步提升。1）2023 年公司經營活動現金流量淨額24.82 億元，同比大幅增長20.60 億元，主要由於收到南控應收賬款債權轉讓款9.88 億元等原因。2）2023 年度公司計劃現金分紅總額3.91億元，分紅率提升至27.38%，對應股息率2.75%。3）公司同時規劃2024-2026 年每股現金股利同比增長不低於10%。垃圾焚燒龍頭公司資本開支高峰期後分紅提升邏輯開始逐步兌現，分紅提升驅動價值重估。
風險提示：天然氣價格波動，行業補貼政策變化，項目進度低於預期等。