2023 業績低於我們預期
公司公佈2023 業績：實現收入73.3 億元，同比增長0.7%，歸母淨利潤5.1億元，同比下滑8.0%，低於我們預期，我們認爲主因區域消費恢復情況相對較緩，且超市業態受行業競爭影響承壓較明顯，扣非淨利潤4.6 億元，同比增長19.0%。同時公司擬每10 股派發現金紅利10 元，每10 股送紅股1 股，對應分紅比例56.3%。
分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 營收同比分別+3.2%/+5.4%/-11.1%/+7.0%，歸母淨利潤同比分別-8.5%/-26.6%/+18.6%/+27.6%，扣非淨利潤同比分別-9.0%/+15.9%/+86.5%/+174.3%。
發展趨勢
1、2023 年區域消費恢復較慢，超市等業態經營承壓。1）分業態看，2023年百貨/超市/家電連鎖營收分別同比+1.8%/-12.7%/+42.5%，公司認爲行業格局趨於分散、去中心化明顯，競爭仍在加劇；2）分地區看，主要經營區域大連、大慶、牡丹江地區收入分別同比+12.5%/-0.6%/-4.7%，大部分區域營收均有承壓；3）分渠道看，2023 年公司虧損門店持續閉店，淨關線下門店3 家（新開3 家大商電器，關閉6 家超市、百貨門店），期末門店總數107家；線上渠道競爭亦加劇，入駐商家數量較上年末增加88 家至207 家，但GMV/銷售額分別同降6.9%/7.0%至3.7/2.1 億元。
2、2023 年盈利能力有所恢復。2023 年公司毛利率同比增長0.76ppt 至38.8% ， 其中百貨/ 超市/ 家電業態分別同比分別+2.8/+0.1/-3.2ppt 至50.1%/6.6%/15.1%，我們預計家電業態毛利率下滑主因新開門店促銷等影響。費用率方面，公司銷售費用率同降0.82ppt 至11.9%，管理+研發費用率同降0.16ppt 至10.9%，財務費用率同降0.06ppt 至2.0%，整體降本增效成效良好。綜合影響下歸母淨利率同降0.66ppt 至6.9%，主因上年非流動資產處置收益較高，扣非淨利率同增0.96ppt 至6.2%。
3、關注資產運營深化進展。公司於東北區域具備一定物業資源優勢，2023年持續推進傳統老店改造提升，後續計劃2024 年重點推進城市樂園建設、閒置房產盤活，通過對旗下存量房產、土地、店鋪和空櫃等資產的開發、建設、租售和運營，持續盤活休眠資源，關注公司經營轉型與資產運營進展。
盈利預測與估值
由於區域消費恢復進程不及預期，下調公司2024 年盈利預測11%至5.66 億元，同時引入2025 年盈利預測6.19 億元，當前股價對應24/25 年9.8/9.0 倍P/E。維持跑贏行業評級，考慮到公司持續進行資產盤活、優化，暫維持公司目標價20 元，對應24/25 年10.4/9.5 倍P/E，較當前股價有6%上 行空間。
風險
行業競爭加劇；消費持續疲軟。