探矿增储+外延并购，不断丰富资源储备量。公司基于已有矿山不断勘探，同时外延并购共同推进，2023 年公司地质勘探投入1.23 亿元，探明新增金属量33.83 吨，成果良好，夏甸金矿、大尹各庄金矿、蚕庄金矿主力矿山探矿取得重大突破，同时加快对外开发，向铁拓矿业发起全面要约收购，扩大资源版图，截至2023 年底，公司黄金资源量1185 吨，可采储量472 吨。2024Q1 營收增長，歸母淨利潤大增124%。2024 年Q1 公司實現營收19.81億元，同比+13.94%，環比-2.84%，歸母淨利潤2.21億元，同比+124.30%，環比-36.63%，Q1 公司歸母淨利潤實現同比大幅增長，基本符合我們預期。
毛利率同比大幅提升，資產負債率同比下行。2024 年Q1 公司毛利率爲42.10%，同比+23.17pct，主要是由於金價上漲所致。費用端來看，2024 年Q1財務費用/管理費用/營業費用分別爲0.93 億元/2.52 億元/0.58 億元，同比變化-18.14%/+8.44%/-26.58%，Q1 期間費用率爲23.43%，同比+3.10pct，資產負債率爲52.59%，同比變化-5.79pct。
毛利增長貢獻業績增量，其他項目維持穩定。淨利潤拆分來看，2024 年Q1公司毛利項同比增利2.40 億元，期間費用項同比減利0.12 億元，公允價值變動損益項同比增利0.49 億元，投資收益項同比減利0.30 億元，所得稅費用減利0.32 億元，少數股東權益項同比減利0.47 億元。
探礦增儲+外延併購，不斷豐富資源儲備量。公司基於已有礦山不斷勘探，同時外延併購共同推進，2023 年公司地質勘探投入1.23 億元，探明新增金屬量33.83 噸，成果良好，夏甸金礦、大尹各莊金礦、蠶莊金礦主力礦山探礦取得重大突破，同時加快對外開發，向鐵拓礦業發起全面要約收購，擴大資源版圖，截至2023 年底，公司黃金資源量1185 噸，可採儲量472 噸。
雙重點項目順利推進，海域金礦開發可期。公司持有海域金礦70%的股權，海域金礦目前已全面進入建設快車道，5 條豎井年內全部建設完畢，工層進度順利，預計2025 年可建成投產，項目建成後預計採選規模爲1.2 萬噸/日，達產後可貢獻黃金年產量15-20 噸，根據可研報告，克金完全成本僅爲120 元/克，礦山盈利能力優越，海域金礦作爲亞洲最大的單體金礦，未來開發可期。
金價步入右側上行區間，公司有望充分受益。價格方面，2024 年Q1 上金所黃金日收盤價平均值爲489.18 元/克，相較於去年同期同比+16%，環比2023年Q4 變動+4%。從黃金行業來看，4 月份黃金價格不斷創歷史新高，金價維持強勢。當前聯儲局處於利率政策由加息轉爲降息的“過渡”區間，聯儲降息週期年內大概率啓動，復盤歷史同期，金價易漲難跌，中長期來看全球各國央行資產配置中黃金的地位不斷上升，金價上行動能充足。金價上行有望帶動公司單位黃金的盈利能力的提升，公司業績彈性有望釋放。
盈利預測與投資建議： 預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲8.60/14.38/29.00 億元，對應當前股價的PE 分別爲51/31/15，考慮到海域金礦項目盈利能力優良，疊加金價上升帶動盈利能力的提升，維持“推薦”評級
風險提示：金價波動風險，安全生產風險，產能建設不及預期風險。
