事件：公司发布2023 年年报，报告期内实现营业收入12.53 亿元，同比增长8.70%，归母净利润0.95 亿元，同比下降15.88%，扣非净利润0.57 亿元，同比下降40.73%；其中四季度单季实现收入3.26 亿元，同比增长6.50%，归母净利润0.21 亿元，同比增长903.15%。同时公司公告，拟投资1.45 亿元建设年产6.5 亿平方米储能及动力电池用锂电隔膜项目。

反射膜收入稳步增长盈利能力提升，光学基膜仍有所亏损。报告期内，公司反射膜在全尺寸领域市占率稳步提升；干法隔膜通过主流客户认证，并实现批量生产及出货，该项目处于建设投入期，存在一定亏损；公司积极拓展光学基膜品质及应用领域，毛利率得以改善，但受市场供需结构等影响，光学基膜仍存在一定亏损。2023 年公司反射膜收入9.52 亿元，同比增长8.57%，毛利率37.63%，同比提高2.76 pct，销量1.44 亿平方米，同比增长17.37%；光学基膜收入1.27 亿元，同比下降9.93%，毛利率-6.48%，同比提高0.74 pct，销量1.43 万吨，同比下降4.19%。2023 年因新项目建设投入期及新产品开发等因素，费用同比明显增加，其中销售费用、管理费用、研发费用分别0.52亿、1.02 亿、0.69 亿，同比分别增长13.53%、36.90%、32.25%。

全球电视持续大尺寸化趋势，MiniLED 渗透率有望提升。根据洛图科技（RUNTO）数据，2023 年全球电视市场品牌整机出货量达2.01 亿台，同比下滑1.6%，其中LCD 电视出货1.96 亿台，同比下降0.9%；OLED 电视出货548 万台，同比下降 20.6%。尽管出货总量下降，但大尺寸趋势仍在深化，2023 年全球电视出货的平均尺寸达到 49.3 英寸，较2022 年增加1.6 英寸，有助于拉动反射膜需求增长。由于OLED 材料在寿命和可靠性方面不及MiniLED，近期多家行业龙头企业发布搭载 Mini LED 背光的新一代产品，在电视、笔电及车载显示等传统智能硬件中的Mini LED 渗透率有望持续提升，公司Mini LED 反射膜未来发展前景光明。

持续拓展膜材料新产品新产能，有助打开未来成长空间。截至2023 年底，公司在建项目主要包括年产8 万吨光学级聚酯基膜、5.6 亿平方米锂离子电池隔膜、3000 万平方米高端光学深加工薄膜、2000 万平方米半导体封装用离型膜项目；此外，公司还布局了舟山年产4 亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目及年产2000 万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货。公司干法隔膜产品已实现批量生产及出货，湿法产线已安装和调试；加快推进 CPI 薄膜（透明聚酰亚胺薄膜）等项目的开发与验证；完成光伏用胶膜产品开发与验证，并实现批量出货；完成 TPX 离型膜难点突破，并实现相应出货。

维持“增持”投资评级。由于光学基膜业务改善不明显，部分新项目投产初期盈利水平较低，我们调整盈利预测，预计2024~2026 年公司归母净利润分别为1.17 亿、1.50 亿、1.80 亿元，EPS 分别为0.40、0.52、0.62 元，当前股价对应PE 分别为31、25、21 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格上涨、下游市场需求不及预期、新项目放量不及预期。