2023 年業績符合預期
公司公佈2023 年業績：收入179.83 億元，同比+69.0%；歸母淨利潤45.58 億元，同比+55.9%（預告同比+50%-70%）。4Q23 公司收入45.21 億元，同比+42.4%；歸母淨利潤10.44 億元，同比+14%。公司全年分紅0.7 元/股，合計現金分紅9.15 億元，分紅比例~20％，分紅比例在專用設備中保持較高水平。
發展趨勢
材料業務大幅增長，設備業務穩定高增。分業務來看，2023 年公司1）設備及其服務業務：營收128.12 億元，同比+51.3%，維持較快增速，我們判斷主要系2023 年光伏行業需求較爲旺盛、公司單晶爐等產品先進性強、市場競爭力領先同業；毛利率38.9%，同比-1.9ppt，主要系低毛利的智能化加工設備和服務佔比提高、單晶爐毛利率基本保持穩定。2）材料業務：營收41.63 億元、同比+186.15%，毛利率56.2%、同比+17.2ppt，我們判斷主要系公司佈局坩堝多年、23 年高品質坩堝緊缺、公司坩堝業務受益於此量價齊升，公司主要從事石英坩堝的子公司美晶新材料2023 年錄得淨利率48.4%。2023 年公司整體毛利率41.7%、同比+2ppt。
設備在手訂單較爲飽滿，優質坩堝仍具稀缺性。設備方面，截至 2023 年 12月 31 日，公司未完成晶體生長設備及智能化加工設備合同總計282.58 億元（含稅），其中未完成半導體設備合同32.74 億元（含稅），在手訂單較爲飽滿，我們測算2023 年設備新接訂單153.21 億元（不含稅）。材料方面，公司公開業績會表示目前優質坩堝仍具稀缺性，當前在手訂單大於公司產能，我們判斷2024 年坩堝價格有望維持在~3.5 萬元/個（含稅），支撐較高的盈利能力；同時，公司持續推動碳/鎢絲金剛線和碳化硅襯底片（尤其8 英寸）的產能釋放。
期間費控較好，控股子公司影響淨利率。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.5%/2.3%/6.4%/-0.1%，同比+0.03/-0.39/-1.12/+0.12ppt，費控較好。2023 年公司淨利率25.3%、同比-2.14ppt，我們判斷主要系控股坩堝子公司盈利較好、少數股東損益增多。
關注泛半導體佈局，業績新增長曲線。公司持續從光伏延伸至半導體產業鏈，卡位大硅片設備、先進製程設備、零部件等環節，佈局逐步完善，同時重視第三代半導體發展機遇，重點佈局碳化硅襯底材料+外延設備，8 英寸技術領先，我們預計公司24/25 年碳化硅襯底產能有望突破1/2 萬片/月。
盈利預測與估值
考慮到2024 年坩堝盈利能力或下滑，我們下調2024/2025 年淨利潤6.2%/12.6%至55.69 億元/66.64 億元。當前股價對應2024/2025 年7.4 倍/6.2倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於行業估值中樞下行，我們下調目標價20.4%至43.00 元對應10.1 倍2024 年市盈率和8.5 倍2025 年市盈率，較當前股價有36.2%的上行空間。
風險
技術迭代風險，下游擴產進度低於預期。