事件：公司發佈2023 年年報，2023 年公司營收151.27 億元，同比下降28.86%；歸母淨利潤19.2 億元，同比下降14.80%；扣非淨利潤19.80 億元，同比下降14.86%，單季度來看，23Q4 公司實現營收25.84 億元，同比下降64.00％，環比下降37.62%；歸母淨利潤4.33 億元，同比下降44.56%，環比下降23.56％，扣非歸母淨利潤3.43 億元，同比下降49.38%，環比下降40.02%。業績位於預告中值，符合市場預期。
盈利能力行業領先，出貨量保持穩定。公司23 年鋰電正極出貨約6.27 萬噸，同比保持基本穩定，單噸淨利約3.1 萬元/噸，繼續保持行業領先，公司海外客戶優勢顯著，持續深入拓展北美車企及歐洲電芯大客戶業務，不斷提升自身在其供應鏈中的地位，NCM811 等高鎳及超高鎳產品在海外持續處於快速放量的過程，廣泛應用於包括4680 大圓柱電池和方形電池在內的各類動力電池。預計公司24 年三元及鈷酸鋰出貨7 萬噸以上，單噸平均淨利約1.7萬元/噸，磷酸鐵鋰出貨3 萬噸左右。
固態電池產業化加速，公司出貨數百噸。國內外固態電池產業化進展加速，公司在固態鋰電正極材料商業化應用走在行業前列，超高鎳產品銷量同比實現數倍增長，年內累計出貨數百噸，持續提升在輝能、清陶、衛藍新能源、贛鋒鋰電等固態電池客戶的供應份額，併成功配套用於上汽集團、越南VinFast 等全球一線車企固態車型上。其他正極方面公司繼續保持領先，鈉電正極實現了海內外多家客戶數百噸供貨，高容量高密度富鋰錳基材料完成高端客戶導入開發並持續放量，實現百公斤級出貨。
投資建議：考慮公司海外市場份額有所下滑，預計24-26 年公司歸母淨利潤爲12.0/12.6/12.9 億元（24-25 年原預測爲24.0/28.5 億元），同比增長-37.8%/5.6%/2.1%，對應PE 爲17.8x/16.9x/16.5x，考慮公司盈利水平和固態鋰電正極出貨均領先同行，維持“買入”評級。
風險提示： 海外新能源汽車銷量不及預期，原材料價格大幅波動