事項：
公司發佈23 年年報，營業收入39.30 億元（+28.97%），歸母淨利潤16.54 億元（+24.53%），扣非淨利潤15.47 億元（+24.72%）。單四季度，公司營業收入10.22 億元（+36.16%），歸母淨利潤4.67 億元（+15.77%），扣非淨利潤4.46 億元（+14.98%）。
評論：
國內設備體系高端化，三級醫院突破加速。23 年國內主營業務收入26.01 億元（+25.53%），隨着大型發光儀器及流水線相關產品銷量的增加，國內儀器業務收入同比增長33.53%，高於國內整體增速，國內裝機1465 臺，其中大型設備裝機佔比爲63.34%。國內試劑業務收入同比增長23.73%，預計隨着大型設備和流水線的累計裝機提升，國內試劑業務將維持穩定增長。23 年公司服務的三級醫院數量較2022 年末增加了155 家，累計已爲1535 家三級醫院提供服務，其中三甲醫院客戶數量增加了67 家， 國內三甲醫院的覆蓋率達57.46%。
海外中大型設備佔比上升，試劑業務提速。23 年公司海外主營業務收入13.19億元（+36.16%），持續高增長。23 年公司海外銷售發光設備3564 臺，中大型發光儀器銷量佔比提升至56.73%（+20.19pct），海外儀器類收入同比增長16.91%。隨着海外市場裝機數量的快速增長及中大型機佔比的持續提升，23 年公司海外試劑業務收入同比增長54.56%。23 年至今公司在意大利、羅馬尼亞、沙特阿拉伯、印度尼西亞新設立4 家海外全資子公司，目前公司已設立10 家海外全資子公司。
毛利率穩步提升，受益於設備升級和試劑佔比提高。隨着X 系列及中大型發光儀器銷量佔比增加，公司儀器類產品毛利率提升至29.70%（+6.60pct）。同時海外高毛利的試劑業務快速增長， 佔海外收入比重已達到58.04%（+6.91pct），進而帶動海外主營業務毛利率達到65.73%（+9.86pct），公司整體主營業務毛利率提高至73.15%（+2.65pct）。23 年公司銷售費用率爲16.04%（+0.98pct），研發費用率爲9.31%（-1.12pct），管理費用率爲2.72%（+2.56pct，系22 年衝回股權激勵費用所致），財務費用率爲-0.78%（+1.60pct，系匯兌損益變動所致），歸母淨利率爲42.08%（-1.50pct）。
投資建議：結合23 年業績， 我們預計24-26 公司歸母淨利潤分別爲20.8、26.5、33.4 億元，同比增長25.5%、27.4%、26.5%（24-25 年原預測值爲分別爲21.2、27.2 億元），對應23-25 年EPS 分別爲2.64、3.37、4.26 元。參考可比公司，我們給予公司2024 年30 倍估值，對應目標價約79 元。
風險提示：1、IVD 集採降價幅度超過預期；2、海外業務拓展不及預期。