事件描述
近期鼎龍股份公佈2023 年度報告。2023 年公司實現營收26.67 億元，同比減少2.00%；實現歸母淨利潤2.22 億元，同比減少43.08%；實現扣非淨利潤1.64 億元，同比減少52.79%；毛利率36.95%，同比減少1.14pct；歸母淨利率8.32%，同比減少6.01pct。2023Q4 公司實現營收7.95 億元，環比增加11.42%，同比增加3.72%；實現歸母淨利潤0.46 億元，環比減少43.09%，同比減少51.99%；實現扣非淨利潤0.35 億元，環比減少43.09%，同比減少55.63%；毛利率39.70%，環比增加0.76pct，同比增加2.07pct；歸母淨利率5.76%，環比減少5.51pct，同比減少6.68pct。
事件評論
2023Q4 半導體業務實現高增長。2023 年公司半導體業務（含半導體材料業務及集成電路芯片設計等）營收8.57 億元，同比增長18.82%，佔營收比重達到32.12%。其中CMP拋光墊、CMP 拋光液/清洗液、顯示材料收入分別爲4.18 億元、0.77 億元、1.74 億元，同比增速分別爲-8.65%、+330.84%、+267.82%。2023Q4 半導體業務呈現出明顯的恢復態勢，CMP 拋光墊、CMP 拋光液/清洗液、顯示材料收入分別爲1.49 億元、0.29 億元、0.67 億元，同比分別增長49.21%、294.61%、174.86%，環比分別增加25.68%、32.96%、17.46%，佔全年收入比重分別達到36%、38%、38%，公司部分新產品進入快速上量階段，2024 年有望保持增長趨勢。
高端晶圓光刻膠業務快速推進。公司潛江一期小規模光刻膠量產線的建設基本完成，潛江二期300 噸光刻膠量產線的建設也於2023 年下半年啓動。目前公司已佈局16 支國內還未突破的主流晶圓光刻膠，包括8 支高端KrF 光刻膠和8 支浸沒式ArF 光刻膠（其中包括4 支負顯影浸沒式ArF 光刻膠），均爲客戶主動委託開發的型號。已完成7 支產品的客戶送樣，其中包括一支極限分辨率KrF 光刻膠和一支極限分辨率ArF 光刻膠，測試結果都獲得了客戶的一致認可；其餘產品均計劃在2024 年完成客戶送樣。
收購鼎匯微電子19%股權。鼎匯微電子是公司於2015 年投資成立的全資子公司，主要從事CMP 拋光墊業務。本次收購前公司持有鼎匯微電子72.35%的股權，五家員工持股平台合計持有19%的股權，收購完成後公司將持有的股權比例提升至91.35%，交易作價合計爲4.75 億元。同時，五家員工持股平台承諾，鼎匯微電子2024 年度、2025 年度、2026年度累計實現的淨利潤不低於71,030 萬元。
技術、產能等多方面具備優勢，公司未來成長空間廣闊。公司是國內半導體材料龍頭，CMP 拋光材料放量，YPI、PSPI 產業化突破，高端光刻膠穩步推進，七大技術平台構築宏偉藍圖。隨着公司光電半導體材料產品研發、認證、量產出貨快速推進，未來仍將保持較高增速。我們預計2024-2026 年公司實現歸母淨利潤分別爲4.33 億元、6.18 億元、8.51 億元，對應當前股價市盈率水平分別爲45x、31x、23x，維持“買入”評級。
風險提示
1、匯率波動風險；
2、研發及產品驗證進度不及預期。