2023 年淨利潤符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入80.7 億元，同比+18.1%；歸母淨利潤8.2 億元，同比+40.3%，新能源汽車齒輪營收隨行業放量，商用車齒輪需求明顯回暖，公司營收/業績表現符合預期。單四季度來看，4Q23 實現營收22 億元，同比+9.4%；歸母淨利潤實現2.3 億元，同比+40.3%。公司前期發佈2024 年一季度預告，1Q24 公司預計實現歸母淨利潤2.1-2.3 億元，同比增長22.8%-34.4%。
分業務來看，商用車與民生齒輪增幅亮眼。乘用車/商用車/電動工具/工程機械/摩托車/民生齒輪/減速器及其他營收分別同比+15.7%/+71.3%/-13.7%/-12.0%/-23.9%/+87.5%/+21.7%至42.2/8.8/1.2/6.5/0.9/3.8/5.6 億元。1）乘用車板塊中，傳統燃油車受下游優質客戶博格華納、採埃孚等市佔率提升影響營收逆勢實現正增長，新能源汽車延續增長趨勢；2）商用車需求週期明顯回暖，疊加AMT 滲透率提升，公司營收呈現較大彈性；3）民生齒輪持續在掃地機、智能家居等領域放量。
管理提效行穩致遠，淨利率同比提升1.6ppt。2023 年公司毛利率同比+1.1ppt至21.7%，公司持續進行生產管理改革見成效，其中四季度毛利率偏高主要系產能利用率較高及減值計提轉回影響。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0/-0.4/+0.4/-0.6ppt 至1.0%/4.1%/4.8%/0.4%。綜合影響下，公司淨利率同比+1.6ppt 至10.1%。
發展趨勢
齒輪賽道成長空間大，公司搶佔技術高點。我們認爲工業民用齒輪市場空間千億元規模以上，公司以新能源汽車高轉速齒輪爲切入點，奠定了高端齒輪研發修形等創新技術的領先地位，有望持續延伸多下游成長。1）民生齒輪：
公司佈局掃地機執行機構、ebike 機電一體化模組等新市場，我們認爲公司營收有望延續高速增長；2）汽車齒輪：據年報，持續開發新工藝，例如同軸式電驅動減速器、焊接差速器小總成等；3）機器人減速器：公司QCD 管控能力（一種生產管理體系）突出，RV 減速器市佔率逆勢提高，我們認爲在工業機器人、人形機器人領域均有望搶佔更大市場增量。
盈利預測與估值
我們維持2024-2025 年淨利潤預測10.0/12.3 億元不變，當前股價對應2024-2025 年P/E 分別18.4/15.0x，我們維持目標價29.5 元不變，對應2024-2025年P/E 分別25.2/20.5x，當前漲幅空間36.6%，維持“跑贏行業”評級。
風險
新能源汽車需求不及預期，民生等行業齒輪新產品拓展不及預期。