投資要點：工商銀行業績保持穩定，房地產不良率拐點或已經出現，我們繼續看好工商銀行，給予“優於大市”評級。
利潤繼續穩定增長。工商銀行2023 年全年營收增速同比下降了3.73%，歸母淨利潤同比增長了0.79%，其中Q4 單季度歸母淨利潤增長0.80%，整體業績繼續保持穩定增長。工商銀行擬每10 股分紅3.064 元（含稅），繼續保持30%的分紅比例。
全面發力支持“五大篇章”。科技金融方面， 2023 年底工商銀行戰略性新興產業貸款餘額2.7 萬億元，比2022 年年底增加9484.05 億元，增長54.1%。綠色金融方面，2023 年末金融監管總局口徑綠色貸款近5.4 萬億元，比2022 年底增加近1.4 萬億元。普惠金融方面，2023 年末，普惠型小微企業貸款22277.52 億元，比2022 年年底增長43.7%；普惠型小微企業貸款客戶146.7 萬戶，增加45.1萬戶。養老金融方面，2023 年末工商銀行受託管理年金基金5541 億元，管理企業年金個人賬戶1314 萬戶，託管年金基金13781 億元。受託管理企業年金基金規模、管理企業年金個人賬戶數量和託管年金基金規模繼續穩居銀行同業首位。
數字金融方面，工商銀行2023 年數字化業務佔比已經達到99%。
房地產不良率拐點或至。 23 年末公司不良率爲1.36%，與23 年Q3 持平。對公房地產不良率爲5.37%，較23Q2 的6.68%大幅下降，且是自2020 年以來對公房地產不良率首次出現下降。工商銀行23Q4 撥備覆蓋率爲213.97%，較23Q3的216.22%小幅下降。
投資建議。我們預測2024-2026 年EPS 爲1.01、1.07、1.12 元，歸母淨利潤增速爲3.31%、4.99%、4.53%。我們根據DDM 模型得到合理價值爲5.63 元；根據PB-ROE 模型給予公司2024E PB 估值爲0.62 倍（可比公司爲0.54倍），對應合理價值爲6.36 元。因此給予合理價值區間爲5.63-6.36 元（對應2024 年PE 爲5.57-6.30 倍，同業公司對應PE 爲5.40 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。