事件
達仁堂發佈2023 年年度報告。公司23 年營業收入爲82.22 億元，同比-0.33%；歸母淨利潤爲9.87 億元，同比+14.49%；扣非歸母淨利潤爲9.52 億元，同比+23.80%；經營性現金流淨額爲6.88 億元，同比+1.66%。
事件點評
公司盈利能力持續提升，毛利率持續優化
2023 年公司銷售毛利率爲44.01%，同比增長4.08 個百分點；銷售淨利率爲11.78%，同比增長1.19 個百分點；銷售費用率25.86%，同比增長1.99 個百分點；管理費用率4.64%，同比增長0.06 個百分點；研發費用率2.25%，同比增長0.39 個百分點；財務費用率-0.19%，同比增長0.29 個百分點。
2023Q4 營業收入爲24.29 億元，同比-9.57%；歸母淨利潤爲1.29億元，同比-3.25%；扣非歸母淨利潤爲1.10 億元，同比-8.50%。
公司核心產品持續放量，速效救心丸銷售額突破20 億元分行業來看，工業板塊收入49.30 億元，同比+10.34%，商業板塊收入37.62 億元，同比-11.19%；分產品來看，中成藥板塊58.36 億元，同比+3.26%，西藥板塊16.97 億元，同比-4.84%。公司核心產品持續放量，速效救心丸銷售額首次突破20 億元，23 年全年銷售5776 萬盒，同比+14.16%；呼吸類產品持續維持高需求，23 年清咽滴丸銷售702 萬盒，同比+80.79%、清肺消炎丸銷售575 萬盒，同比+16.5%。同時公司主要產品清咽滴丸、安宮牛黃丸、京萬紅軟膏、清肺消炎丸進入2 億元品種梯隊。核心產品持續放量，呼吸類產品維持高增長。
達仁堂參股子公司中美天津史剋制藥有限公司（持股25%），2023年淨利潤9.80 億元，同比+39.01%。
公司持續推進“三核九翼”和“1+5”新佈局達仁堂全面推進佈局“三核九翼”和“1+5”戰略佈局，產品端，23 年公司市場開拓工作圍繞“三核九翼”戰略，持續深耕主品發展，銷售額過億品種達到 10 個。“1+5”戰略佈局聚焦“達仁堂”主品牌，精心佈局中醫藥相關產業，同時，公司進一步佈局上游中藥材基地建設，23 年公司建設川芎、金銀花、五味子種植基地4000 畝。
按照十四五發展規劃，公司心腦血管核心產品速效救心丸，力爭突破收入達到20 億； “中國心·健康行”行動主推產品通脈養心丸和呼吸系統主打產品清咽滴丸，達到5-10 億元規模；胃腸安丸，癃清片和痹祺膠囊達到3-5 億元規模。
投資建議：維持“買入”評級
達仁堂擁有百年曆史，公司擁有知名產品“速效救心丸”，23 年銷售額突破20 億元。考慮到根據公司23 年年報披露業績，23 年收入受商業板塊影響較大，但核心業務仍具活力，我們下調了盈利預測，公司2024-2026 年收入預計分別91.2/101.8/113.8 億元（24-25 年前預測值爲94.5/105.5 億元），分別同比增長11%/12%/12%；歸母淨利潤預計分別爲11.5/13.9/17.0 億元（24-25 年前預測值爲11.8/14.4 億元），分別同比增長17%/21%/23%，對應估值爲21X/18X/14X。我們維持“買入”投資評級。
風險提示
政策風險，成本上升風險，研發風險等。