投資要點：
公司發佈2023 年報：報告期內，公司實現營收15.00 億元（YoY-17%），歸母淨利潤1.71 億元（YoY-17%），扣非歸母淨利潤1.61 億元（YoY-20%），銷售毛利率30.59%（YoY+3.71pct），淨利率11.47%（YoY+0.01pct），銷售、管理、財務費用率13.36%（YoY+3.98pct）。2023 年公司營收、利潤同比下滑，主要原因：1）稀有氣體產品售價回歸常態；2）下游去庫存降低稼動率；3）可轉債發行帶來利息費用等。其中，23Q4 單季度實現營收3.71 億元（YoY-7%，QoQ-5%），歸母淨利潤0.49 億元（YoY+145%，QoQ+5%），扣非歸母淨利潤0.48 億元（YoY+129%，QoQ+8%），業績符合預期。
公司擬每股派發紅利0.50 元（含稅），不進行資本公積轉增股本，不送紅股? 2023 全年業績同比承壓，但利潤率優化逐見成效，特種氣體盈利能力持續增強。根據公司年報披露，2023 年公司特種氣體實現營收10.23 億元（YoY-23%），毛利率36.21%（YoY+5.32pct）；普通工業氣體實現營收2.27 億元（YoY+3%），毛利率14.04%（YoY+1.62pct）；設備與工程實現營收2.01 億元（YoY-14%），毛利率9.88%（YoY-2.70pct）。其中特種氣體收入下滑主要原因：1）稀有氣體原料價格回歸常態導致光刻氣等產品價格顯著下滑；2）下游客戶稼動率下降導致銷售不及預期（如供應三星的鍺烷）；3）氦氣氣源不穩定導致單品銷量不及預期；但公司通過多舉措並舉，放棄部分低毛利產品，同時上調部分氟碳類產品出口價格（2023 年境外毛利率同比提升7.6pct），持續優化毛利率。具體分產品看，氟碳類、氫化物、光刻氣其他混合氣、氮氧化合物、碳氧化合物銷量分別爲1277、2619、2961、3365、45515 噸，同比分別變化-9%、-1%、+14%、+1%、-2%，分別實現營收2.14、2.43、2.53、1.07、0.99 億元，同比分別變化+10%、+12%、-58%、+4%、-10%，毛利率分別爲30.21%、24.17%、41.40%、34.62%、55.03%，同比分別變化-0.74pct、+1.87pct、+12.61pct、+7.36pct、+1.22pct。後續看，隨着下游晶圓廠客戶稼動率穩步提升，疊加公司鍺烷、乙硅烷、全氟丁二烯等新產品、新產能陸續放量，預計公司業績有望實現逐季度提升。
高端應用領域不斷突破，新項目佈局有序推進，看好公司持續成長性。公司堅持多品種的特種氣體開發策略，以高端產品爲主攻方向，目前下游已基本覆蓋國內12 寸晶圓廠，產品已超20 個供應到14nm、7nm 等產線，部分氟碳類產品、氫化物已進入到5nm 的先進製程工藝並不斷擴大覆蓋範圍。項目建設方面，此前江西IPO 募投項目基本建設完畢，產能有序釋放；2023 年3 月，公司可轉債發行完成，於江西九江建設年產1764 噸半導體材料項目；此外公司在四川自貢、江蘇如東均有項目建設計劃，區域戰略佈局不斷完善。
2023 年10 月26 日，公司公告擬與廣東省中山市三角鎮人民政府簽訂《華特半導體材料研發總部項目投資協議書》，擬投資8 億元建設半導體氣體研發生產中心，項目的實施有助於疏解佛山總部部分產能壓力，同時爲公司未來在廣東的發展夯實基礎。
投資分析意見：維持公司2024 年歸母淨利潤預測爲2.33 億元，小幅下調2025 年歸母淨利潤預測爲3.05 億元（原值爲3.24 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲3.96 億元，當前市值對應PE 分別爲23、18、14X，公司拓品擴能持續發展，隨着下游需求陸續復甦，業績有望逐季度改善，維持“增持”評級。
風險提示：1）下游需求不及預期；2）項目進展、產品導入不及預期；3）原材料價格大幅上漲。