2023 年公司歸母業績與業績預告基本一致。2023 年公司實現收入96.35 億元/+50.15%，較2019 年恢復69%；實現歸母淨利潤1.94 億元，同比扭虧爲盈，較2019 年恢復34%；實現扣非業績1.30 億元，同比扭虧，較2019 年恢復30%。公司年報業績與之前業績預告基本一致，全年業績恢復平穩，主要系其景區業務客流漸進復甦、補貼大幅減少，且計提減值等綜合影響。
景區漸進復甦，成本費用增加和補貼減少進一步影響利潤恢復。2023 年，烏鎮景區遊客較2019 年恢復84%，其中東柵/西柵各較2019 年恢復59%/103%；烏鎮收入/利潤17.84/2.84 億元，較2019 年恢復82%/35%，業績恢復遜於收入，一是固定成本較高，客流未完全恢復；二是景區擴建，成本費用增加包括財務費用等較2019 年增加；三是補貼大幅減少（2019 年接近2 億，2023年僅0.16 億元）以及計提地產減值0.50 億+等綜合影響。古北水鎮：2023年景區共接待遊客152.36 萬，實現營收7.35 億元,較2019 年恢復77%；經營業績扭虧爲盈，但較2019 年僅恢復2%，成本增加及地產收益擾動等影響。
中青博聯收入和淨利潤較2019 年恢復82%/63%，而山水酒店仍然虧損，且計提減值進一步拖累。旅行社收入漸進復甦，成本費用控制下盈利預計改善。
持續調整優化存量資產經營，逐步探索景區延伸外延方向。過去2 年，公司出售上海深光文化41%股權、擬出售濮院項目37%股權，側重核心業務發展。
同時，烏鎮通過過往幾年持續擴容，客房量2019 年底同增超3 成，後續主要聚焦新開酒店爬坡和內容豐富優化提升，以推動盈利恢復成長；古北水鎮2023 年由陳向宏團隊交由上市公司運營（參考環球旅訊等報道），未來公司預計通過資源協同、內容和運營持續優化助成長，並藉此培養上市公司自身景區運營團隊。同時，公司近幾年逐步嘗試景區其他延伸項目，未來通過B端、G 端等項目逐步積累，逐步打造公司景區外延輸出能力，提升中線成長。
同時，2024 年出境遊有望進一步復甦，公司旅遊主業有望進一步恢復成長。
風險提示：宏觀系統性風險；景區運營、國企改革整合可能低於預期等。
投資建議：綜合古北水鎮的漸進恢復和烏鎮擴容下成本費用提升及政府補貼或有不確定性等，下調公司2023-2025 年EPS 至0.48/0.62/0.77 元（此前2023 年預計2024-2025 年爲0.62/0.75 元，主要對後續烏鎮補貼假設謹慎，新增26 年預測），對應PE24/19/15x。公司景區質地良好，但考慮公司景區自主運營和外延輸出等能力仍待漸進提升，下調公司評級爲“增持”。