事件：公司發佈2023 年年度報告，2023 年公司實現營業收入80.74 億元，同比增長18.08%；實現歸母淨利潤8.16 億元，同比增長40.26%。
其中，公司2023Q4 單季度實現營業收入22.02 億元，同比增長9.42%，環比微增0.73%；單季度實現歸母淨利潤2.27 億元，同比增長31.51%，環比增長2.71%。公司2023Q4 業績整體符合我們的預期。
2023Q4 業績符合預期，盈利能力環比提升。營收端，公司2023Q4 單季度實現營業收入22.02 億元，環比增長0.73%。從主要下游來看，2023Q4國內狹義新能源乘用車實現批發295.60 萬輛，環比增長24.97%；其中A0 級及以上純電動乘用車實現批發159.30 萬輛，環比增長18.44%；插電混動乘用車實現批發96.37 萬輛，環比增長27.31%。國內重卡行業2023Q4 實現批發20.44 萬輛，環比下降6.32%。毛利率方面，公司2023Q4單季度綜合毛利率爲24.58%，同比提升2.14 個百分點，環比提升2.88個百分點。期間費用率方面，公司2023Q4 單季度期間費用率爲12.10%，環比提升2.72 個百分點，其中2023Q4 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.22%/4.88%/5.51%/0.49%，環比分別+0.33/+1.38/+1.13/-0.12 個百分點。歸母淨利潤方面，公司2023Q4 單季度實現歸母淨利潤2.27 億元，環比增長2.71%，對應歸母淨利率爲10.31%，環比提升0.20 個百分點。
電驅齒輪龍頭強者恒強，機器人減速器+民生齒輪打開長期成長空間。
隨着乘用車電動化率的持續提升，汽車齒輪市場格局重塑，齒輪外包趨勢愈發明確。雙環作爲電驅齒輪龍頭，在技術研發、設備產能和客戶資源上均有着明顯的競爭優勢，後續將持續受益於行業電動化率的提升。
減速器方面，減速器是工業機器人的核心部件，價值量佔比大，雙環深耕工業機器人精密減速器多年，已逐步實現6-1000KG 工業機器人所需精密減速器的全覆蓋，並已配套國內一線機器人客戶，後續減速業務收入將持續增長。民生齒輪方面，公司成立環驅科技佈局民生齒輪，並收購三多樂，助力民生齒輪業務發展，三多樂主要產品包括精密齒輪、塑膠齒輪減速器、汽車零配件和機能組裝品，並覆蓋下游廣泛優質客戶。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲10.03 億元、12.53 億元的預測，預計公司2026 年歸母淨利潤爲15.28 億元，對應EPS 分別爲1.18 元、1.47 元、1.79 元，市盈率分別爲18.38倍、14.71 倍、12.06 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新能源乘用車銷量不及預期；原材料價格波動影響；新業務開拓不及預期；併購整合不及預期。