投資要點：
事件：公司發佈2023 年年報。據公司公告，2023 年公司實現營業收入1229.8 億元，同比下滑12.9%，實現歸母淨利潤10.3 億元（YOY+12.8%），扣非歸母淨利潤8.32 億元（YOY+9.1%）。其中，2023Q4 營收269.2 億元，同比提升2.82%，歸母淨利潤1.4 億元，同比增長6.7%，扣非歸母淨利潤1.3 億元，同比增長57.9%，歸母淨利潤與我們此前預測的10.3 億基本一致，業績符合預期。
業績符合預期，大宗拖累有限，業績穩定性驗證。參考公司2023 年年報公司製造業相關利潤總額佔63%，供應鏈相關利潤總額佔比37%，收入受大宗價格回落供應鏈板塊影響下滑，利潤維持正增長，產業鏈製造業板塊業績穩健得到驗證，產業鏈板塊價值進一步彰顯。
收入成本確認滯後，船舶板塊盈利尚未釋放，24-25 年業績增長確定性提升。據公司公告，新大洋造船廠2023 年完成交付19 艘，營收44.43 億，增速21.74%。據克拉克森，旗下新大洋造船廠新簽訂單54.17 萬CGT，同比+54.83%，全年交付37.65 萬CGT，同比+29.95%。預計2024 交付量40.43 萬CGT，同比+7.3%。2024 年交付訂單簽單時間範圍2021 年6 月-2022 年11 月。2021 年之前簽訂的低價訂單已交付結束，高價訂單進入持續交付期。公司散貨船訂單佔比高，對鋼價更敏感。參考克拉克森數據，相比2022 年初，截至2024 年3 月，收入端新造船價格指數上漲19%（美元口徑，尚未疊加匯率因素），成本端佔比20%-40%的鋼價回落23%。
造船板塊：細分領域強者，船舶板塊重要性被低估。（1）2021 年4 月起，我們提出造船長週期進入改善週期的觀點，同時指出2024 年不是週期高點，是造船大週期2021-2038業績釋放的起點。（2）蘇美達旗下新大洋造船廠大靈便型散貨船全球市佔率第一，Crown系列散貨船舶設計上具有自主品牌專利。（3）截至2024 年3 月，公司手持訂單金額從2018 年的21.4 萬CGT 上升至102.8 萬CGT。24 年起漲價後的訂單貢獻利潤，保守測算有望貢獻額外歸母淨利潤2 億以上。
業績符合預期。考慮到低價訂單仍在消化，高價訂單交付仍需時間，但新造船價格持續上漲，船價持續超預期，造船業務上行趨勢明確。維持“買入”評級，下調24-25 年盈利預測，新增2026 年預測。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.1、12.4、13.8 億元（原24-25 年預測爲13.7/15.2 億元），對應PE 爲10、9、8 倍。大宗壓力下業績維持增長，年報業績驗證長邏輯，造船景氣度提升高價訂單將在24-25 年確認收入，業績增長確定性提升，重申“買入”評級。
風險提示：中國進出口乏力，自主品牌發展不達預期，民船業務新接訂單不及預期，鋼價等原材料大幅上漲/人民幣大幅升值