1Q 遊戲增速疲軟，未來預期有所改善
一季度頭部遊戲流水疲軟，主系23 年春節基數較高。騰訊將於2Q 和3Q分別上線《DnF 手遊》和《極品飛車：集結》，有望改善手遊收入增速。我們預計騰訊一季度總營收同比增長6.0%，其中VAS、廣告、金融科技業務分別變動-2%、18%、14%，毛利率同比抬升5.1 個點至50.6%，經調整淨利潤同比增長37%至446 億。展望24-26 年，我們將騰訊收入預測分別調整-0.8/-0.9/-0.9%，經調整淨利潤預測變動3.8/6.2/7.1%至1928 億、2255億、2539 億元。我們根據 SOTP 估值，給予目標價 415.11 港幣，（前值438.44 港幣），維持“買入”評級。
24 年AI 賦能廣告，毛利率持續抬升
我們預計1Q 廣告收入同比增長18%，毛利率同比將有顯著改善。24 年視頻號廣告的增長驅動力主要來自時長、impression 和CTR 改善，同時AI爲廣告帶來效率改善。一季度騰訊廣告系統完成重要升級，涉及多個重要行業，例如遊戲生命週期分階段管理，新增素材標籤功能，投放層級更加精簡。
4 月騰訊廣告AIGC 平台再次更新，支持圖生圖能力，同時遊戲和網絡服務客戶的CTR 整體改善15%以上。
1Q 支付收入穩定增長，直播電商業務循序漸進去年一季度線下消費反彈帶來較高的基數，我們預計1Q 金融科技收入同比增長14%。視頻號以加盟商模式爲主，24 年將穩步推進直播電商業務，同時兼顧品牌和中長尾商家，23 年GMV 已破千億。我們預期雲業務一季度和24 年保持穩定的收入和效率增長。從利潤端看，信貸產品和直播電商的收入佔比上升，24 年將會帶來金融科技毛利率的抬升。
風險提示：頭部遊戲流水下滑；宏觀恢復和廣告增長不及預期，淨利潤率擴張速度低於預期；金融科技和雲業務反彈不及預期。