投資要點
保持半導體顯示領域領先地位，持續推動物聯網轉型。2024Q1 公司歸母淨利潤預計在8-10 億元之間，同比增長在223% - 304%之間。2023 年全年公司實現營收1,745.43 億元， 季度營收呈現逐季增長態勢， 23Q1-Q4 公司營收分別爲379.73/422.04/463.37/480.28 億元，歸母淨利潤分別爲2.47/4.88/2.86/15.25 億元。
2023 年，公司繼續穩居半導體顯示領域領先市場地位，在LCD 整體及五大主流應用領域出貨量繼續穩居全球第一，在LCD 領域持續優化產品結構，優勢高端旗艦產品保持突破，超大尺寸（≥85 英寸）產品實現全球出貨量第一，ADS Pro 產品實現TV 高端市場突破（ADS Pro 技術產品銷量近百萬片）。在OLED 領域，公司柔性AMOLED 全年出貨量近1.2 億片，同比大幅提升，成熟產線盈利能力同比改善明顯；此外，公司積極搶佔市場機遇，啓動建設國內首條第8.6 代AMOLED 產線，持續鞏固半導體顯示行業領先地位。公司持續推動物聯網轉型，市場拓展成果不斷湧現。IoT 應用終端在白板、拼接、廣告機細分市場出貨量保持全球第一；智慧園區解決方案全國落地標杆項目超50 個，覆蓋客戶超700 家；智慧金融平台升級上線，在全國多個銀行網點落地，已實現31 個省市區全覆蓋；品牌產品行業首款雲智拼接、智慧一體機C3、E3 上市；MLED 與上影等重點行業客戶形成戰略合作，並實現亞太、歐洲市場的初步佈局；傳感業務全系列讀碼器產品實現OLED 領域導入，首款柔性高附加值FPXD 產品實現量產；數字醫院核心能力不斷強化，全年總門診量超125 萬人次，同比增長約50%，總出院量約5.4 萬人次，同比增長超65%，運營質量顯著提升。
供給格局優化，需求有望回暖。（1）供給端：LCD 產能擴張趨緩，供給格局優化。
根據Omdia 數據，LCD 生產線大規模擴產逐步進入尾聲，面板產能整體維持低增長態勢（2024-2028F 增長率分別爲3%/3%/0%/-1%/3%）；隨着韓國廠商退出該市場，2023 年中國大陸廠商LCD 面板市場份額提升至70%，行業集中度提升，格局優化，話語權提升。（2）需求端：23 年整體需求疲弱，24 年有望回暖。2023年終端市場整體疲軟，五大傳統應用終端銷量均同比減少，23H2 旺季到來，終端市場有所回暖， 根據京東方2023 年業績交流會數據， 2023 年TV/MNT/NB/TPC/MBL 終端銷量同比分別下降0.9%/6.3%/10.9%/20.5%/3.4%。除MBL 外，2023 年四大應用面板出貨量下降。受終端動態調整備貨節奏影響，23H2面板出貨趨勢與終端表現不同步，其中，TV 終端調控庫存，面板出貨表現弱於終端，根據京東方2023 年業績交流會數據，2023 年TV/MNT/NB/TPC 四大應用面板出貨量同比分別下降10.6%/6.2%/12.4%/5.1%，MBL 面板出貨量同比增長3.1%。（3）24 年需求展望：①24 年TV 面板需求有望恢復，大尺寸化延續。根據京東方2023 年業績交流會數據，2023 年TV 面板出貨量回落，但大尺寸化加速恢復，TV 面板平均出貨尺寸提升2.7 英寸至50.7”，2023 年TV 面板出貨面積維穩；2024 年初，面板廠春節休假、歲修，疊加紅海危機，品牌廠開始上調24Q1採購計劃，提前爲促銷備貨，24Q1 五大品牌面板採購預計32.2M，環比增長，隨着採購需求恢復，1 月LCD TV 面板價格企穩，2 月全面上漲，3 月漲幅擴大；2024年法國奧運會、歐洲盃、美洲盃等體育賽事召開有望刺激TV 需求恢復，大尺寸化 延續下，出貨量、面積雙增。②24 年IT 面板市場有望觸底反彈。根據京東方2023年業績交流會數據，展望2024， PC 軟硬件升級將帶來換機需求，隨着主要品牌庫存將逐漸健康化，IT 面板需求有望改善；NB 方面，AI PC 佈局加速，英特爾新一代處理器上市，Win10 停更，將刺激換機需求，Q1 爲傳統淡季，需求處於相對低位，24 Q1 NB 面板價格維穩，隨着庫存健康化，需求逐季恢復，Q2 價格有望回暖；MNT 方面，100HZ 換機需求，賽事帶來電競等消費需求改善，商用需求觸底反彈，將拉動需求增長，價格方面，國內春節品牌銷售較佳、歐美需求回溫，提前爲賽事促銷備貨，24 年Q1 部分地區採購增長，3 月MNT 面板價格開始上漲。③預計智能手機24 年延續增長。2021 年購機消費者或在2024 年有換機需求，預計2024 年智能手機終端出貨同比增加，隨着終端需求恢復，預計2024 年智能手機面板出貨延續增長。
投資建議：考慮到2023 年面板應用領域整體疲軟，24 年產業供需有望改善，結合公司23 年報及24Q1 業績預告數據，我們調整對公司原有業績預期，2024 年至2026 年營業收入爲1,998.87（前值爲2,013.74）/2,134.40（前值爲2,331.51）/2,344.21（新增）億元，增速分別爲14.5%/6.8%/9.8%；歸母淨利潤爲41.42（前值爲39.35 ） /81.31 （ 前值爲97.12 ） /119.55 （ 新增） 億元， 增速分別爲62.6%/96.3%/47.0%；對應PE 分別爲38.5/19.6/13.3 倍。考慮到京東方在半導體顯示傳統應用領域領先優勢，疊加公司在車載/MR/商用顯示等衆多新興應用領域推動新技術的應用落地，逐漸實現從“單一器件價值創造”向“屏之物聯全產業鏈價值創造”轉變，維持增持-A 建議。
風險提示：國際貿易摩擦風險；市場競爭風險；公司研發/產線建設進展不及預期；下游需求不及預期。