发展趋势2023 年業績低於市場預期
公司公佈2023 業績：收入21.99 億元，同比-27%；毛利潤3.34 億元，同比-35%，毛利率同比-1.8ppt 至15.2%；歸母淨利潤1.50 億元，同比-49%，歸母淨利率同比-2.9ppt 至6.8%。
對應4Q23：收入3.56 億元，環/同比-44%/-41%；毛利潤0.7 億元，環/同比-34%/24%，毛利率環/同比+2ppt/+5.3ppt 至19.5%；歸母淨利潤0.8 億元，環/同比-79%/-83%，歸母淨利率同比-3.8ppt/-5.8ppt 至2.3%，低於市場預期，我們認爲主因：1）海運費下滑影響公司單箱盈利水平；2）行業需求承壓；3）收併購帶來的管理人員增加致使管理費用率上漲。
發展趨勢
今年以來行業需求仍有壓力，但受益於優質資產收購，公司箱量有望維持同比增長。受海外需求疲軟影響，2023 年有機與無機化工品出口金額（以人民幣計）同比-17%，2024 年1-2 月同比-19%，行業需求修復仍在途中。2023年公司合計箱量同比+35%，其中跨境化工物流供應鏈服務同比+27%，倉儲堆存同比+21%，公路運輸同比+91%，好於行業水平，我們認爲主因公司對於紹興上虞彩源新材料、湖南鴻勝、湖南新鴻等優質資源的整合（2023 年公司新增倉儲使用土地約17 萬平方米）。往後看，我們認爲隨着永泰運天津等優質收購資產的產能釋放，2024 年公司箱量仍有望維持優於行業的同比增長。
受紅海事件影響1Q24 海運費上升，我們認爲有望支撐公司盈利水平改善。
2023 年受到供需兩端疲軟影響，海運費下滑顯著（CCFI 於2023 年同比-66%，於4Q23 同比-47%），但受到紅海事件影響，海運供給壓力得到緩解，因此1Q24 海運費上升（CCFI 於1Q24 同比+19%），我們認爲這或將提升公司1Q24 單箱盈利水平。雖然紅海事件的持續性具備不確定性，我們認爲1Q24 的盈利改善疊加費用控制將有望支撐公司全年業績修復。
盈利預測與估值
考慮到行業需求修復仍在途中，我們下調2024 年收入30.7%至27.11 億元，下調歸母淨利潤46.9%至2.10 億元；首次引入2025 年收入34.54 億元，歸母淨利潤2.71 億元。當前股價對應13.6 倍2024 年市盈率和10.5 倍2025市盈率。維持跑贏行業評級，下調目標價35.8%至33.9 元，對應17.0 倍2024市盈率和13.1 倍2025 市盈率，較當前股價有23.5%的上行空間。
風險
海運費大幅下滑，危化品需求持續疲軟，公司新項目業務進展不及預期。
