本报告导读：

2023 年营收6339 亿增7.0%，净利下降15.6%，经营净现金流下降68%，应收账款增39%，减值损失合计89.5 亿(2022 全年49.6 亿)。2024 年计划营收增4.1%。

摘要：

维持增持。业ar绩y]低 于预期且依据公司年报披露2024计划营收增速4.1%，下调预测2024-2025 年EPS0.45/0.48(原0.65/0.73)元对应增速8%/7%，预测2026 年EPS0.51 元增速6%。

2023 年净利下降15.6%低于预期，其中2023Q4 下降86.3%。(1)2023 年营收6339 亿增7.0%(Q1-Q4 增22.4/11.0/23.2/-14.9%)，其中工程承包5855亿增9%，资源开发68 亿降23%，特色业务320 亿增0.2%，综合地产165亿降27%。归母净利86.7 亿降15.6%(Q1-Q4 增25.8/20.6/15.0/-86.3%)。

(2)2023 年毛利率9.69%(+0.05pct)，费用率5.72%(+0.01pct)，归母净利率1.37% (-0.37pct)，加权ROE7.23%(-3.24pct)，资产负债率74.61%(+2.27pct)。

2023 年经营净现金流降68%，应收账款、减值增加。(1)2023 年经营净现金流58.9 亿(22 全年181.5 亿)，Q1-Q4 为-215.6/70.4/-79.6/283.7 亿(22 年为-145.4/147.1/-17.4/197.2 亿)。2023 年收现比77%(22 全年88%)，付现比75%(22 全年84%)。(2)经营+投资现金流合计-8.3 亿(22 全年115.9 亿)。(3)应收账款1300 亿增39%，减值损失合计89.5 亿(22 全年49.6 亿)，其中对应收款项计提了减值59.94 亿元；对合同资产计提减值11.27 亿元；部分存货成本已超过可变现净值，计提减值12.16 亿元；根据对长期股权投资、固定资产、商誉等进行减值测试，计提减值准备人民币6.12 亿元。

2023 年新签订单增6%，矿产资源业务未来可期。(1)2023 年新签14248 亿增6%(22 年同期增12%)。2023 年境外新签634 亿增44%创新高。(2)巴新瑞木镍钴矿储镍126 万吨、钴14 万吨，年产镍33604 吨、钴3072 吨；巴基斯坦山达克铜金矿储铜184 万吨，年产铜1.7 万吨；巴基斯坦杜达铅锌矿储铅33 万吨、锌69 万吨，年产铅7838 吨、锌41295 吨。三座在产矿山合计利润12.14 亿元。(3)巴基斯坦锡亚迪克铜矿探获铜储量378 万吨，阿富汗艾娜克铜矿1108 万吨，以上两座矿山在前期积极推进中。(4)2024计划实现营业收入6600 亿元增4.1%，实现新签合同额1.5 万亿元增5.3%风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。