事項：
公司發佈2023 年報，公司全年實現營業收入423.59 億元，同比下降18.54%；歸母淨利潤14.08 億元，同比增長4.6%；扣非歸母淨利潤13.83 億元，同比增長11.18%；經營活動現金流淨額21.93 億元。
評論
資產減值減少及期間費用的下降抵消了錫價下滑的不利影響，公司歸母淨利潤小幅增長。2023 年，國內錫錠均價21 萬元，同比下滑15%，帶動公司錫錠噸毛利同比下滑28%（1.96 萬元/噸）。同時受貿易業務下滑25%、原子公司錫業錫材（更名新材料公司）和錫化工公司不納入合併範圍導致錫材和錫化工收入減少65%，公司總營業收入同比減少18.5%，總毛利減少11 億元，毛利率下降0.48pct。儘管國內全年錫錠價格同比下滑，但價格在18 萬元/噸-24 萬元/噸左右浮動，價格相對22 年更爲平穩，公司資產減值損失0.17 億元，相比去年轉回10 億元；此外公司管理費用10.36 億元（-10%），財務費用4.38 億元（-20%），抵消了資源稅增加導致的稅金增加（3.73 億元，+31%）、固定資產報廢增加導致的營業外淨支出增加（1.07 億元，+282%），公司全年銷售淨利率3.6%，同比+0.58pct，歸母淨利潤同比增長4.6%。
錫銦龍頭優勢明顯，核心產品銷量穩定增長。公司具備錫冶煉產能8 萬噸/年、陰極銅產能12.5 萬噸/年，鋅冶煉產能10 萬噸/年，壓鑄鋅合金3 萬噸/年，銦冶煉產能60 噸/年，參股新材料公司錫材產能4.3 萬噸/年、錫化工產能2.71 萬噸/年。2023 年，公司錫銦龍頭優勢更爲突出，公司錫金屬市場佔有率爲47.92%，同比+0.14pct，全球市場佔有率22.92%，同比+0.38pct，精銦國內市佔率6.92%，全球市佔率4.38%，其中原生銦國內市佔率15.83%，全球佔比9.63%，是國內最大原生銦生產基地。公司錫錠、銅產品、鋅產品、銦錠分別實現銷量6.55 萬噸、12.9 萬噸、13.6 萬噸、137 噸，分別同比+44.5%、-0.4%、+0.52%、+174%。受原錫業錫材和錫化工公司不再納入公司合併範圍，錫材和錫化工產品統計口徑發生變化，分別實現銷量1.23 萬噸、0.78 萬噸，分別同比-54.08%、-64.99%。
錫礦供給緊缺狀態延續，需求有望築底好轉。需求方面，截止4 月7 日，國內集成電路累計產出增速已轉正，全球半導體訂單或已經觸底且同比已回正，整體消費復甦預期明確；供給方面佤邦曼相錫礦區加強停工管理，即便佤邦錫礦區在Q2 復工復產，考慮復工爬產需要和6-10 月份雨季影響，錫礦供給緊缺狀態延續，當前錫礦緊張正在向冶煉傳導，國內冶煉原料偏緊，看好供給趨緊、需求復甦預期強的錫價，錫業股份作爲全球錫行業龍頭有望受益錫價上漲。
投資建議：考慮錫價上行，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲20.85億元、24.41 億元、27.01 億元，（24-25 年前值20.85/22.83 億元），分別同比增長48.0%、17.1%、10.7%。考慮同行業可比公司估值情況，給予公司2024 年17 倍市盈率，對應目標價爲21.53 元，相較當前有26.3%空間，上調爲“強推”評級。
風險提示：（1）國內經濟復甦不及預期；（2）半導體、消費電子需求復甦不及預期；（3）聯儲局超預期加息。